3Q2012 业绩好于预期：

    武钢股份 1－3Q2012 年实现营业收入672 亿元，同比下降12.5%；归属于上市公司股东净利润3.28 亿元，同比下降80%，每股收益为0.032 元，好于市场预期。其中，3Q2012 每股收益0.019 元/股，同比下降53.3%，环比上升110%。

    评论：

    3Q 出厂价逐月下滑。3Q 公司冷热扎出厂价逐月下滑，均价分别下滑9%和8%。钢价的下滑造成公司收入同比下降15.6%，环比下降4.9%。

    降本增效显现，毛利率环比提升。公司3Q 毛利率逆势环比提升0.6 个百分点至6.6%，主要得益于：1）公司灵活化了原材料采购节奏，采取错峰采购，使得原材料成本降低；2）加强了成本控制，压缩生产环节费用。3）上半年对固定资产折旧年限进行了变更，降低了折旧费用。

    赊销和票据占用资金，财务费用大幅上升。1－3Q 财务费用同比大幅上升72%：一方面是公司新发行的债券利率有所上升；另一方面是销售方式中现款比例下降，赊销和票据比例上升，占用流动资金。这反映了钢厂和经销商之间博弈力量的变化，而且这一转变不是暂时性的。盈利的下滑将开始侵蚀现金流量表和资产负债表。

    4Q 毛利预计小幅扩张。由于钢价在10 月见底，11 月回升，且随着前期较低成本的滞后影响，4Q 毛利预计有小幅扩张。但随着近期矿价的回升，毛利扩张幅度有限；又由于4Q 存在费用的上升风险，预计净利环比将小幅下降。

    盈利预测与投资建议：

    考虑到公司降本增效的作用，分别上调2012/2013 盈利预测至0.05 元/股和 0.07 元/股，幅度分别为135%和40%。当前股价对应2012/2013 年PB 均为0.7x。行业基本面难有持续改善，前期股价的上涨是低价国企壳受到市场炒作，并非对行业基本面重拾信心。维持“中性”评级，持续关注行业改革对公司的影响。

    风险：

    宏观调控方向和力度超预期