事件：

    武钢股份公布2011年报，公司实现营业总收入1010.6 亿元，按调整后口径同比增加16.3% ，归属于上市公司净利润10.83亿元，同比下降42.7% ，基本每股收益0.109元。

    公司同时公布2012年一季报，12 Q1 实现营业总收入222.7亿元，同比下降9.5%，归属于上市公司净利润0.43 亿元，同比下降92.9% ，基本每股收益0.004元。

    主要经营数据：

    2011年公司销售毛利率6.17% ，同比下降1.97 个百分点。三费比率4.5%，同比增加0.16 个百分点。公司四季度单季度实现营业收入242.7亿元，同比上升89.3% ，环比下降6.5%，实现净利润 -5.55亿元。四季度单季基本每股收益-0.06元。近4季度毛利率分别为8.5%，7.22% ，6.7%，2.29% 。

    事件点评：

    公司钢铁资产主要包括本部和11 年4月配股收购的鄂钢资产。

    本部产量略有增长。公司本部11 年产量分别为生铁1735.04 万吨、钢1816.28万吨、材1664.86 万吨，和2010 年产量相比略有增长（2010 年铁1579.09 万吨、钢1662.24 万吨、钢材1508.04 万吨），钢材约10%增长。鄂钢全年完成钢材产量376万吨，和10年370万吨基本持平。合计11年钢材产量为2041万吨。

    目前来看配股收购资产鄂钢仍是包袱。

    产能仍在扩。鄂钢已有钢材产能400万吨左右，主要为棒线材、冷轧薄板和宽厚板。从在建工程看，鄂钢第二步技改还会有100万吨左右的产能释放（鄂钢第二步技改项目包括1800m3的新2号高炉和130万吨的新2 ，3号高炉，配套宽厚板二期和大棒），预计全部完成后鄂钢钢产能在500万吨水平，但从高炉等50% 的进度看，12年释放产能有限，而本部产能扩张基本告一段落，因此集团12年的铁、钢、材产量分别为2088万吨、2175 万吨、2026 万吨，和11 年基本持平，预计13年钢材产能达到2200万吨水平。

    11年鄂钢全年亏损5.98 亿。报表列出鄂钢从11年初到收购日（11年4 月）就已亏损0.78 亿元，而行业的情况是11 年上半年整体盈利尚好，因此我们估计鄂钢可能在其宽厚板和冷轧薄板等新线上一方面受行业板材需求较差影响，同时公司历史上板材生产技术积累薄弱导致达效周期会较长，考虑到公司仍有二线技改即将投产，我们估计鄂钢资产可能在未来一年内仍会是公司较大的包袱。

    本部盈利情况稍好。母公司11年营收884亿元，净利润9.29 亿，营业外收支和投资收益同比正常，母公司基本贡献了所有合并利润（10.28亿）。11 年4月的收购资产和其它的合并项目贡献了很少利润。

    公司四季度加大了回款力度，四季度应收票据从三季度末的62亿减少到43亿，但12年一季度应收再次上升到72.9 亿。同时存货从三季度末以来从145亿持续上升到一季度末的182亿。应付账款12 Q1环比11 Q4再度上升（123亿到167亿）。尽管一季度经营性现金流8.65 亿环比11年四季度略有上升，但更多是通过应付上升带来的经营性现金流支出下降导致，后续公司现金流状况仍不是很乐观。目前融资方式主要采取银行借贷和发行公司债券，12 年3月公司发行72 亿公司债，一定程度上环节公司现金流压力，但13年起面临一定的还息压力。

    盈利预测与投资建议。12 年产量变化不大，价格方面我们预计12年钢价由于成本中枢下移，价格同比下滑 5%左右。鄂钢仍处在爬坡，武钢整体复苏仍依赖于行业，亮点不多。我们预计公司2012-2014 年的基本每股收益为0.05 ，0.14 ，0.21 元，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产投资大幅下滑导致需求大幅减弱