2011年及1Q2012 业绩符合预期：

    武钢股份2011 年实现营业收入1011 亿元，同比增长 16% ；归属于上市公司所有者净利润10.8 亿元，同比下滑 43% ，每股收益为0.11 元，符合市场预期。分红方案为每 10股派发现金红利0.5元（含税）。1Q2012公司实现收入223 亿元，同比下滑10% ；归属上市公司所有者净利润4306万元，EPS0.004 元/ 股，同比下滑93% 。

    评论：

    2011 年公司粗钢产量1816万吨（未包含鄂钢产量），增长9%；其中汽车面板和HiB 硅钢的产量增速达59% 和12% 。2012年计划粗钢产量2175万吨，主要增量自于鄂钢。

    毛利率见底回升，亏损幅度收窄。4Q2011公司毛利率仅2.3%，创09年以来的最低水平。1Q2012公司毛利率恢复至5.3%，仍处于历史较低水平，钢铁主业仍然处于亏损状态，依靠联营公司的投资收益扭亏。预计2Q钢铁主业有望扭亏，业绩环比向上。

    取向硅钢一路走弱。取向硅钢价格自去年 4 月份触及2.2 万元的阶段性顶部后一路下跌，目前跌至1.63 万元/ 吨，再创历史新低。

    1Q2012现货市场均价仅1.7万元，同比去年一季度下滑2200元/ 吨。

    当前市场价格使武钢取向硅钢的盈利水平大幅下滑，对公司业绩贡献也大幅降低。

    财务费用负担加重。1Q2012 财务费用同比环比均有明显上升。主要是销售汇款中现款比例下降，票据比例上升，因此流动资金贷款增加。这反映了钢厂和经销商之间的博弈力量的变化，而且这一转变不是暂时性的。另外预计二季度以后公司利息费用还将进一步上升。07可转债到期后，新发行的公司债利率大幅提高，从1.2%上升至4.75% ，仅此一项增加利息支出近2 亿元。

    盈利预测与投资建议：

    考虑到财务费用的增加，下调2012盈利预测至0.05 元/ 股，给出 2013年的盈利预测0.11 元/ 股。当前股价对应 2012/2013 年PB均为0.8x 。尽管公司基本面乏善可陈，但股价对行业的悲观预期已经反应较为充分，下跌风险有限。维持“中性”评级，持续关注行业改革对公司的影响。

    风险： 宏观调控方向和力度超预期。