年报业绩大幅低于预期。武钢股份 2011 年实现收入 1011 亿，同比增加 16%；

    四季度实现收入243亿，较三季度环比下降6.5%；加权平均净资产收益率3.1%，较上年同期下降 2.8 个百分点；2011 年实现归属母公司净利润 11 亿，同比下滑-43%；四季度实现归属母公司的净利润-5.6亿，较三季度环比下降-234%；

    四季度 EPS- 0.05 元，大幅低于我们之前预期的 0.00 元。

    一季度业绩符合预期。武钢股份一季度实现收入 223 亿，同比下滑-9.5%，较2011 年四季度环比下降-8.2%；加权平均净资产收益率 0.1%，较上年同期下降1.7 个百分点；一季度年实现归属母公司净利润 4306 万元，同比下滑-93%，较 2011 年四季度环比上升 105%；一季度 EPS 0.00 元，符合我们之前预期的0.00 元。

    各品种毛利大幅下滑和三项费用上升是年报业绩低于预期的主要原因。公司各品种毛利都经历了大幅下滑，其中热轧产品的毛利率下滑了 2.0%至 2.7%，冷轧产品的毛利率下滑了 6.5%至 9.7%；同时销售费用、管理费用和财务费用分别上升了 2%、12%和2%，两者相互作用使得公司的业绩低于预期。

    公司一季度已经实现单季度盈利，年内将通过降低成本争取达效。公司一季度积极优化产量和各项费用，使得在需求缓慢启动的环境下依然能够实现单季度的盈利；2012 年将通过公司内部降成本工作的落实，消化因优化品种结构、提高盈利品种比例而使成本上升的不利影响后，确保低成本和公司效益目标的实现。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。目前从公司已经公布的价格政策来看，出厂价格平稳，因此我们维持公司 2012、13 的 EPS 预测至 0.17 元、0.21元，对应 PE17X、14X，对应 PB 0.82X，处于估值底部，维持公司“增持”评级。