事件描述

    武钢股份公布2011年年报，实现营业收入1010.58 亿元，同比增长16.30%；

    营业成本948.26亿元，同比增长19.03%；归属于母公司所有者净利润10.84亿元，同比下降42.72%；EPS为0.11 元。其中4 季度实现营业收入242.68亿元，同比增长0.62% ；营业成本237.12亿元，同比增长6.09% ；实现归属于母公司所有者净利润-5.56 亿元，同比下降 213.26% ；实现 EPS为-0.06 元。

    公司同时发布2012年1 季报，报告期内实现营业收入 222.70亿元，同比下降9.45% ；营业成本 210.94亿元；同比下降 6.47% ；实现归属于母公司所有者净利润0.43 亿元，同比下降92.86%；1 季度实现EPS为0.004 元。

    事件评论

    量价齐跌，4 季度与1 季度收入持续下滑：从公司主要产品出厂价以及产量的变动来看，受需求波动的影响，量价齐跌是公司 4 季度和1 季度营业收入持续下滑的主要原因。其中，公司 1 季度营业收入环比降幅较大，结合环比上升的存货数据推测可能是实际销量还要小于原本已经有所下滑的产量所致，在传统需求淡季的1 季度出现这样的情况并不算太意外。 原料库存周转使4 季度毛利率大幅下滑，1 季度有所恢复：在4 季度钢价大幅下跌的背景下，毛利率的下滑本来就在预期之内，只是高价原料库存的周转进一步加剧了这种恶化的幅度，使得 4 季度综合毛利率直接从3 季度的6.70% 下滑为仅有2.29% 。不过随着高价原料库存的消耗，1 季度毛利率本身就存在自然回归的动力，因此在 1 季度公司出厂价均价仍有小幅下跌的情况下，毛利率也出现了大幅改善，并带动 1 季度在量价齐跌导致收入下滑的恶劣环境下依然成功扭亏，实现微利。

    从公司公告的数据来看，我们预计短期制约公司盈利的根本原因在于鄂钢公司盈利偏低：这一方面源于与本部相比鄂钢公司的产品技术附加值略有不足，残酷的市场竞争环境制约了其在低端市场中的盈利议价能力；另一方面鄂钢公司自身的产能要实现完全的达产达效可能还需要一段时间。

    费用维持平稳，存货持续上升，经营性现金流量先升后降：费用水平变动不大，维持一贯的平稳。由于原材料存量增加、产成品与在产品的成本上升，公司存货水平持续增加；而经营性现金流变动在合理范围之内。

    维持“谨慎推荐”评级：根据公司预告，2 季度EPS大约不超过 0.06 元。预计公司2012、2013年EPS为0.16 元、0.22 元，维持“谨慎推荐”评级。