预计2012硅钢需求增速将放缓

    我们预计2012年硅钢的主要应用下游（电网投资和家电）需求增速都将放缓。瑞银预计2012年中国电网投资为3097亿元，同比增长3%，增速远低于2011年的14%，同时低于市场一致预期的2012年5%-10%的增速。同时，在地产调控持续的情况下，我们预计家电的需求增速也将会有所下降。

    预计2012硅钢供给仍将小幅增加

    2012年取向硅钢和无取向硅钢的产量分别同比增长3%，10%。我们认为随着鞍钢宝钢取向硅钢项目的扩产，同时无取向硅钢由于技术壁垒较低，产能扩张可能更加无序，我们预计12年取向硅钢和无取向硅钢产能仍将小幅增加。

    预计2012年硅钢价格将呈震荡趋势

    我们预计2012年硅钢价格将主要以震荡为主，主要由于供需平衡难以改善，海外经济疲弱导致进口产品对国内价格形成打压，以及高企的库存限制了硅钢价格上涨的空间。但我们认为考虑到成本支撑，硅钢价格在目前价位进一步向下调整的空间也有限。

    估值：下调目标价至人民币3.5元，下调至“中性”评级

    我们分别下调2011/12/13盈利预测50%/73%/60%。考虑到公司ROE短期不太可能回复到之前行业中期水平，我们用历史平均市净率-ROE法取代中期市净率-ROE方法。为反映其预测ROE比历史平均低72.5%，我们在武钢历史平均市净率1.9倍基础上给与50%的折扣，得出1.0倍目标市净率和新目标价3.5元(1x2012E BVPS3.73元)。我们将公司的评级从“买入”下调至“中性”。