事件：

    武钢股份公布2011年三季报，公司上半年实现营业总收入767.9亿元，同比增加22.3%，归属于上市公司净利润16.4亿元，同比增加17%，基本每股收益0.17元，同比增加0.02元。低于市场预期。

    主要经营数据：

    2011年前三季度公司实现营业总收入767.9亿元，同比增加22.3%；实现利润总额21.4亿元，同比增长14.6%；实现净利润16.4亿元，同比增长17%。前三季度销售毛利率7.4%，同比下降1.1个百分点。三费比率4.4%，同比下降0.3个百分点。

    公司三季度单季度实现营业收入259.7亿元，环比下降13%，实现净利润4.14亿元，环比下滑33.3%。三季度单季基本每股收益0.04元，低于二季度的0.06元。近4季度毛利率分别为6.7%,7.2%,8.5%,7.2%。

    事件点评：

    毛利率环比持续下滑。三季度公司毛利仅为6.7%，单季毛利为2009年以来的第二低值，9月中旬以来钢价大幅下跌造成公司三季报低于市场预期的主要原因。

    四季度盈利不容乐观。公司出厂价格在10月份小幅上调之后11月份大幅下调180~400元/吨不等，就目前行业基本面而言，12月份仍有可能继续下调出厂价格。从我们前期跟踪钢厂检修情况来看，公司生产正常暂未进行大规模的检修，三季度本部生产粗钢453万吨，鄂钢生产粗钢90.7万吨。但预期随着钢价下跌，公司有可能借检修调节四季度产量。公司现金回款趋紧。公司三季度货币资金同比大幅下滑73%,而应收票据同比增长89%。随着流通性的收紧公司回款中票据的比例大幅增加,而现金回款难度加大。

    四季度存货跌价准备可能大幅增加。前三季度公司计提资产减值损失1.2亿元，同比下滑71%。但考虑到国庆后钢材价格大幅下滑，预计公司四季度存活跌价准备金额将大幅增加而进一步压缩公司利润总额。

    汽车用钢有一定突破。在汽车用钢上公司发展较快，轿车面板产销量增速远高于公司钢材总体增速。开展“汽车板认证年”活动，通过 14 项认证，加大了与汽车客户的合作力度。同时，近期与东风乘用车和神龙汽车等企业签署战略合作协议。汽车用钢业务板块仍保持着稳定的发展。

    盈利预测与投资建议。四季度随着钢材价格的继续探底，预计公司业绩仍将继续环比下滑，我们预计公司2011-2013 年的基本每股收益为0.20，0.30，0.34 元，维持公司“推荐”评级。