三季报业绩基本符合预期。武钢股份2011 年前三季度实现收入768 亿，同比增加22%；三季度实现收入260 亿，较二季度环比下降13%；加权平均净资产收益率4.6%，较上年同期上升0.02 个百分点；前三季度实现归属母公司净利润16 亿，同比增长17%；三季度实现归属母公司的净利润4 亿，较二季度环比下降33%；前三季度EPS 0.04 元，基本符合我们之前预期的0.05 元。

    旺季不旺拖累三季度业绩。公司前三季毛利率从2010 年8%降至7%，究其原因在于今年三季度需求萎靡、价格下滑。三季度公司销售收入同比下降13%，同时新收购子公司安全生产费标准的提高及土地租赁费的计提使同期管理费用高于去年同期约10%，加之产量低于预期，导致单吨期间费用高出我们预期，毛利、净利均环比下滑。

    品种结构优化支撑公司未来业绩。公司前三季度钢帘线产销量继续保持国内领先水平，集装箱用钢中薄材销售比例超60%；公司新开发的钢板桩、U 型钢、WBZ 钢板桩等已实现批量生产并成功应用于二七长江大桥施工；轿车面板、家电面板、HiB 钢等高端品种产销量同比快速增长；硅钢继续保持全国领先地位；

    公司供料制作的三峡700MW 级大型水轮发电机组也已成功并网发电。同时，公司配股收购鄂钢之后，长材产品使得公司在应对市场需求上更具备生产的灵活性，产品结构将支撑公司未来业绩，看好公司未来增长。

    小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。四季度行业逐步进入淡季，需求较为疲软，从公司已经公布的价格政策来看，出厂价格将面临下调趋势，因此我们调低2011 的EPS 预测至0.21 元（原先预测0.22 元），同时维持2012 年的EPS 预测为0.30 元，对应PE16X、11X，对应PB 0.94X，处于估值底部，维持公司“增持”评级。