事件

    武钢股份公布 2011 年三季报，今年1-9 月份公司实现营业收入768 亿元，比去年增长22.32%，营业利润为21 亿元、比去年同期增加13.67%，利润总额为21.39 亿元、比去年同期增长14.56%，归属于上市公司股东的净利润为16.39 亿元、比去年同期增加17.01%，摊薄后每股收益0.165 元。

    研究结论

    公司业绩低于预期。2011 年1-9 月份摊薄后每股收益0.165 元，略低于预期。主要原因在于:1) 公司在钢材销售量和销售收入都达到公司计划的同时，原材料价格的涨幅超过了钢价的涨幅，挤压了公司钢铁产品盈利；2) 硅钢价格在三季度以后延续先前跌势，影响公司业绩。

    原材料成本挤压利润。公司2011 年1-9 月份营业收入比去年同期增加40.5%，但是营业成本增加40.7%。原材料继续侵蚀利润。原材料特别是铁矿石价格的居高不下是公司出现营业收入增加而利润不增反降的主要原因。

    取向硅钢价格下跌拖累公司三季度业绩。取向硅钢价格三季度表现不佳，从二季度均价20923 元/吨跌至三季度均价18275 元/吨，跌幅为13%。取向硅钢不含税价每跌1000 元减少EPS 为0.039 元。进入四季度以后，取向硅钢价格继续下滑。另外，近期受到需求减弱的影响，行业基本面出现恶化，钢价和矿价不断创出年内新低。我们预计公司在四季度难以独善其身，钢价将有所下降。同时，市场铁矿石价格下跌也将导致公司成本下降，但钢价的下跌幅度将超过铁矿石。预计四季度公司业绩仍将有所下滑。从供给的角度看，未来随着宝钢二期、鞍钢、华菱等生产线投产，取向硅钢仍有调整的空间。

    下半年公司盈利品种有望实现年初目标。公司预计2011 年生产铁1730万吨、钢1805 万吨、钢材1660 万吨；同比10 年增长9%左右。值得注意的是公司预计2011 年盈利品种比例达60%以上，这意味除已经盈利较好的40%冷轧产品外，还有20%左右的产品将实现盈利。从公司半年报来看，热轧产品营业利润率为4.58%，较去年同期增加2.82 个百分点，全年有望实现预定目标。

    投资建议：基于近期下游需求不佳的钢铁行业基本面，以及公司低于预期的基本面，我们将2011 年每股收益预测下调至0.19 元，预计2012 年、2013 年每股收益分别为0.26 元、0.33 元，目前股价下对应2011 年P/B为0.9 倍，基于市场2011 年钢铁行业平均1.0 倍PB，我们下调目标价至3.72 元，维持公司增持评级。