投资要点

    　　白云机场：2023 年业绩落在预告区间下限，24Q1 归母净利润1.9 亿元符合预期根据白云机场2023 年报，公司2023 年营业收入64.3 亿元，同比+62%，归母净利润4.4 亿元，靠近业绩预告区间下限，同比扭亏。其中23Q4，营业收入18.2亿元，同比+175%，归母净利润1.7 亿元，同比扭亏。

    　　根据白云机场2024 年一季报，公司实现营业收入16.6 亿元，同比+22%，归母净利润1.9 亿元，同比+319%，环比23Q4 增加12%，符合我们预期。

    　　运营数据：2023 年实现年旅客量国内机场“四连冠”，24Q1 国际及地区旅客吞吐量恢复至19Q1 的7 成

    　　2023 年实现年旅客量国内机场“四连冠”，高峰小时架次调增到83 架次。2023年，白云机场飞机起降架次45.6 万架次、旅客吞吐量6317 万人次、货邮吞吐量203 万吨，同比2022 年分别+ 71%、+142%、+8%，同比2019 年分别-7%、-14%、+6%。分航线来看，白云机场2023 年国内线旅客吞吐量恢复至19 年的101%，国际及地区线旅客吞吐量恢复至44%。

    　　24Q1 国际及地区旅客量恢复至19Q1 的7 成左右。2024 年一季度，白云机场飞机起降架次13.2 万架次，同比23 年+25%，旅客吞吐量1960 万人次，同比23 年+43%，同比19 年+8%，其中国内航线旅客吞吐量1637 万人次，同比23 年+27%，同比19 年+21%，国际及地区旅客吞吐量323 万人次，同比23 年+286%，同比19 年-31%。货邮吞吐量55.7 万吨，同比23 年+32%。

    　　收益分析：2023 年非航业务收入同比+44%，员工人数连续6 年下降收入端：2023 年，公司营业收入64.3 亿元，同比+62%，主要因为业务量增长。

    　　1）航空性业务收入24.9 亿元，占比39%，同比+102%。其中，飞机起降相关收入10.3 亿元，同比+61%，旅客过港相关收入14.7 亿元，同比+146%。2）非航空性业务收入39.4 亿元，占比61%，同比+44%。其中，广告收入5.1 亿元，同比-11%；租赁特许综合收入（不含广告）8.2 亿元，同比+63%；航空地面及配餐收入12.0 亿元，同比+61%；其他非航收入14.0 亿元，同比+54%。

    　　成本端：2023 年，公司营业成本50.7 亿元，同比+3%。其中，人工成本17.8 亿元，同比+4%，2023 年末员工总人数9878 人，同比-3%，连续六年下降。折旧费（含使用权资产折旧费）16.8 亿元，同比-0.6%。

    　　投资建议

    　　随着客流恢复，公司业绩将随之修复。我们预计公司24-26 年归母净利润分别约8.5、12.3、15.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，机场商业恢复不及预期。