事件：经营数 据方面，2023 年Q1-Q3，公司分别完成国内/国际（及地区）航班起降28.93 万架次/4.86 万架次，为2019 年同期的106.29%/51.92%；分别完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4088.37 万人次/541.87 万人次，为2019 年同期的101.03%/38.58%；完成货邮吞吐量143.98 万吨，为2019 年同期的103.69%。

    　　财务数据方面，2023 年Q1-Q3，公司实现营业收入46.07 亿元，同比+39.29%，为2019 年同期（58.33 亿元）的78.98%；实现归母净利润2.74 亿元，同比+143.70%，为2019 年同期（5.73 亿元）的47.8%；实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比+138.04%，为2019 年同期（5.22 亿元）的47.7%。

    　　2023 年Q1-Q3，疫后国内客流大幅增长，拉动公司收入端恢复，前三季度营收恢复至2019 年同期的78.98%。未来伴随国际客流加速修复，公司收入端仍有进一步提升潜力。收入端来看，2023 年Q1-Q3，公司的营业收入46.07 亿元中，Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为13.59 亿元/15.31 亿元/17.17亿元。年内公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放，拉动公司业务量大幅增长。考虑到公司的国际客流量仍有较大恢复空间，未来公司收入端有进一步提升的潜力。

    　　2023 年Q1-Q3，公司降本创效成果显现，营业成本较2019 年同期下降显著，前三季度毛利率为20.28%。成本端来看，2023 年Q1-Q3，公司实现营业成本36.73 亿元，同比+0.25%，为2019 年同期（46.04 亿元）的79.78%；毛利率为20.28%，同比+31.06pct，较2019 年同期（ 21.07%）基本实现持平。其中，2023 年Q1/Q2/Q3 单季度，公司营业成本分别为11.29 亿元/12.04 亿元/13.4亿元。公司成本端增长有限，且较2019 年同期出现下降，主要系公司发力成本控制效果显现，人工成本等压缩明显。

    　　费用端来看，2023 年Q1-Q3，公司销售费用（0.96 亿元）、管理费用（2.78 亿元）、研发费用（0.54 亿元）、财务费用（0.85 亿元）费用率分别为2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同比分别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司营收增长叠加降本创效，期间费用率较前有所降低。公司研发费用升高，主要系持续投入数字化手段建设所致。

    　　公司三期扩建工程如期推进，东四&西四指廊将于年底完工。2020 年9 月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3 航站楼、T2 航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023 年底， 东四&西四指廊将完工，T1、T2 航站楼将联通为第一航站区，预计2024 年初投产。跑道及T3 航站楼或将在2025 年前陆续如期完工，预计2026 年初投产。

    　　2023 年内，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产， 叠加疫后业务量加速回升， 公司产能上限仍有进一步提升空间。

    　　2023 年内T1 出境免税到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待国际客流量修复回升。2017 年，公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022 年6 月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019 年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029 年4 月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。

    　　2023 年5 月，公司与中免的T1 出境免税协议已到期。目前新一轮谈判及招标进展有待进一步关注。

    　　投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.21 元/0.48 元/0.84 元，对应2023-2025 年PE 分别为74.85X/33.57X/19.05X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：国际客流需求回升不及预期的风险；航线开辟不及预期的风险；三期扩建工程建设进度不及预期的风险。