业绩简评

    　　2023年10月30日，白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.7亿元，上年同期为-6.3亿元；其中Q3营业收入17.2亿元，同比增长34.6%；归母净利润1.16亿元，上年同期为-1.1亿元。

    　　经营分析

    　　2023Q3经营加速恢复，推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行需求释放，公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量1736.6万人次，分别同比增长37%、81%，分别恢复至2019年98%、92%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023Q3公司营业收入同比增长34.6%。

    　　毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制，2023Q3毛利率为22%，同比增长16.2pct，较2019年增长2.8pct。费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.7%，同比-1.9pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比-1.8pct；研发费用率为1.4%，同比+0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善，2023Q3公司净利率为6.8%，仅较2019年低0.6pct，且实现连续三季扭亏为盈。

    　　国际航班增班再迎突破，业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等，其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑国际线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、16.6亿元。18.5亿元（原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。