业绩回顾

    　　3Q23 业绩略低于市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度收入为46.07 亿元，同比增长39%；归母净利润为2.74 亿元，而去年同期为-6.27 亿元。3Q23 收入17.17 亿元，同比增长35%，环比增长12%；归母净利润1.16 亿元（vs 2Q23 为1.13 亿元，3Q22 为-1.10 亿元）。公司业绩略低于市场预期，主要由于成本费用增长略超预期。

    　　3Q23 经营持续修复。3Q23 公司完成飞机起降架次、旅客吞吐量同比分别增长37%、81%，国内、国际旅客吞吐量分别恢复至2019 年同期的105%、55%，环比增长2、13 个百分点。3Q23 收入增速小于旅客量增速，我们认为主要由于1）货邮业务量同比增长14%；2）部分非航业务收入弹性相对较低。

    　　3Q23 营业成本及管理费用略超预期。公司3Q23 营业成本同比增长11.5%（1Q23、2Q23 同比分别下滑7%、下滑3%）。3Q23 管理费用率为6.6%，环比提升1 个百分点。我们认为相较于经营业务量的快速修复，公司营业成本的变化仍较刚性，但3Q23 成本费用控制表现略弱于上半年。

    　　发展趋势

    　　免税经营稳步推进。我们认为国际客流恢复及客单仍为影响公司未来业绩的重要变量，建议关注免税门店的货品充裕度以及商品价格竞争力。品类多元亦在推进，根据白云机场免税店官方公众号，目前免税店已引入菲拉格慕、Chloe、Bally、Coach 等精品品牌。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2023、2024 年盈利预测34%、6%至4.53 亿元、13.30 亿元，主要是下调了旅客量恢复假设。公司当前股价交易于19.7 倍2024 年市盈率，我们下调目标价6%至14.3 元，对应2024 年25 倍P/E，较当前股价有29%的涨幅，建议持续关注公司免税业务表现，有税商业招商情况及三期工程推进情况。

    　　风险

    　　出行需求不及预期，免税渠道竞争激烈，资本开支进展快于预期。