投资要点

    　　白云机场发布2023 年半年报。2023 年上半年实现营业收入28.90 亿元，同比42.22%；实现归母净利润1.58 亿元。Q2 营业收入15.31 亿元，环比+12.64%；归母净利润1.13 亿元，环比+153%。

    　　运营情况：1）上半年总旅客吞吐量恢复到19 年同期的八成。2023 年上半年白云机场实现旅客吞吐量2893.7 万人次，相当于19 年同期的81.18%；国际旅客吞吐量259.58 万人次，港澳台地区旅客吞吐量17.0 万人次，国际+港澳台地区旅客吞吐量总计约恢复到19 年同期的三成。2）二季度客流继续环比恢复，量、质齐升。总旅客吞吐量环比+11.34%；其中国际及地区旅客量环比+130.17%，占比环比增长6.53pct 至12.65%。2023 年第二季度旅客吞吐量1524.5 万人次，环比+11.34%，相当于19 年同期的87.12%。其中国内旅客量1331.7 万人次，环比增长3.60%；国际旅客量179.8 万人次，环比增长125.23%；港澳台地区旅客量13.0 万人次，环比增长230.19%。Q2 国际+港澳台地区旅客量总计192.8 万人次，恢复到2019 年季度均值的41.21%。二季度飞机起降11.0 万架次，环比增长4.98%。

    　　暑运出行需求旺盛，同时机场保障能力持续增强，三季度客流增长空间充足。

    　　①机场预计暑运期间客流量超过1100 万人次。国际及地区航线方面在广州-罗马、广州-莫斯科、广州-法兰克福、广州-巴黎、广州-悉尼、广州-清迈、广州-巴厘岛等航线均有复航及增班计划。此外白云机场携手航空公司、携程、同程旅行等OTA 平台，持续整合资源，优化“空空中转”“空铁联运”“空地联运”“航空快线”等系列“经广飞”旅游产品。②6 月份机场获批高峰小时容量标准调增5 架次/小时，航班保障能力进一步增强。

    　　投资策略及盈利预测：1）产能扩建+空铁联运有望拓展腹地范围，大湾区旅客向白云机场集中。2）领先的客流恢复速度给予非航业务充分的想象空间。

    　　高奢入驻+积极招商，有税区迎来新增长极；5 月广告合同重谈，据我们测算，当合同首年客流量分别达到6400、7000 万人次时，合同首年收入分别达到7.11、7.52 亿元。3）机场板块价值与国际航线的修复有较强关联性，客流恢复后有望重拾免税增长曲线。维持盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为5.90、16.69、23.17 亿元（假设2022 年6 月签订的免税补充协议不变），对应当前股价，PE 估值分别为47.3、16.7、12.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：免税合同变化，疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等