投资要点

    　　白云机场2023 半年度报告：Q2 盈利1.1 亿元，业绩略超预期根据白云机场2023 半年报，23H1 公司营业收入28.9 亿元，同比+42%；归母净利润1.58 亿元，为业绩预告区间中值，同比扭亏。其中23Q2，营业收入15.3 亿元，同比22H1 增长93%，恢复至19Q2 的79%；归母净利润约1.13 亿元，业绩略超预期。

    　　生产数据：国内市场出行需求已恢复，国际市场恢复趋势明确根据公司公告，白云机场Q2 旅客吞吐量为1525 万人次，恢复至19Q2 的87%左右。其中国内航线方面，Q2 旅客量恢复至19 年的103%；国际航线方面，4-6 月白云机场国际及地区旅客量分别恢复至19 年同期的37%、42%、47%。

    　　收益分析：Q2 营业成本同比19 年下降20%

    　　收入端：23H1，公司营业收入28.9 亿元，同比+42%。其中，广告业务收入3.7亿元，同比22H1 下降6%，同比19H1 增长6%。

    　　成本端：23H1，公司营业成本23.3 亿元，同比22H1 下降5%，同比19H1 下降22%。其中Q2 营业成本12.0 亿元，同比22Q2 下降3%，同比19Q2 下降20%。

    　　利润端：23H1，公司归母净利润1.58 亿元，为业绩预告区间中值。其中Q2 归母净利润1.13 亿元，恢复至19Q2 的55%。

    　　展望：看国际客流、免税销售恢复，收入成本剪刀差拐点或现随着客流恢复，机场航空性业务、非航空性业务将随之恢复，资产中期盈利确定性强，公司或迎来收入成本剪刀差。根据公告，白云机场三期扩建工程加快推进，建成投产后白云机场容量将提升至旅客吞吐量1.2 亿人次、货邮吞吐量380万吨，终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4 亿人次、货邮吞吐量600 万吨。

    　　免税方面，随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强。2022 年6月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及国际客流不及19 年 80%水平期间，不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响客流恢复后白云机场的收入预期。随着客单价恢复，有望驱动机场业绩超预期。

    　　有税商业方面，22 年9 月至今，白云机场LV、GUCCI、Tiffany、Burberry 等精品店（有税）陆续开业，预计未来将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。

    　　广告方面，白云机场T1、T2 航站楼新一轮广告协议已落地，同口径下收入将较上轮合同约定保底额增长。

    　　成本端，我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视，自T2 航站楼18年投产以来，白云机场员工数量从17 年末的13670 人下降至22 年末的10168人，净减3502 人，未来或将继续维持下降趋势。

    　　盈利预测与投资建议

    　　随着客流恢复，非航收入有望超预期，成本端有望维持下行趋势，公司有望迎来收入成本剪刀差。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.79、16.65、25.68亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，免税销售不及预期等。