投资要点

    　　白云机场2023 半年度业绩预告：Q2 业绩略超预期根据白云机场2023 半年度业绩预告，23H1，公司预计归母净利润1.42 亿元至1.74 亿元，同比扭亏。其中23Q2，公司预计归母净利润0.97 至1.29 亿元，扣非归母净利润0.86 至1.17 亿元，业绩略超预期。

    　　国内市场出行需求已恢复，国际市场恢复趋势明确根据公司公告，白云机场Q2 旅客吞吐量为1525 万人次，恢复至19Q2 的87%左右。其中国内航线方面，Q2 旅客量恢复至19 年的103%；国际航线方面，4-6 月白云机场国际及地区旅客量分别恢复至19 年同期的37%、42%、47%。

    　　2023 年看国际客流、免税销售恢复，收入成本剪刀差拐点或现随着客流恢复，机场航空性业务、非航空性业务将随之恢复，资产中期盈利确定性强，公司或迎来收入成本剪刀差。

    　　免税方面，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。2022 年6 月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及国际客流不及19 年 80%水平期间，不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响疫后白云机场的收入预期。

    　　根据中国海关，23 年1 月白云机场免税店销售额1765 万元，人均免税销售额118 元，为历史最佳。19 年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额103 元，不到上海机场/首都机场的1/3，我们认为，未来客单价有望超预期，有望驱动机场业绩超预期。

    　　有税商业方面，22 年9-10 月白云机场LV、GUCCI、Tiffany 精品店（有税）陆续开业，预计2023 年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。

    　　广告方面，白云机场T1、T2 航站楼新一轮广告协议已落地，同口径下收入将较上轮合同约定保底额增长。

    　　成本端，我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视，自T2 航站楼18年投产以来，白云机场员工数量从17 年末的13670 人下降至22 年末的10168人，净减3502 人，未来或将继续维持下降趋势。

    　　盈利预测与投资建议

    　　低谷已过，23 年将为国际客流明显恢复与机场议价权明显回升的关键一年。非航收入有望超预期、成本端有望维持下行趋势，公司有望迎来收入成本剪刀差。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.71、16.91、26.16 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，免税销售不及预期等。