事件描述

    　　白云机场披露2022年年报与2023年一季报，2022年全年公司实现营业收入39.7亿元，同比下滑233%；实现归属于上市公司股奈的净利润为-10.7亿元，整体亏损同比2021年同期扩大6.7亿元，其中202204白云机场实现营业收入6.6亿元，同比下滑57.2%，实现归属净利润-4.4亿元，亏损同比扩大5.3亿元。202301，公司实现营业收入13.6亿元，同比提升9.7%，实现归国净利润0.4亿元，盈利同比增加1.3亿元。

    　　事件评论

    　　流量V型反转，修复曝光已现：2204，受防疫政策放开后责情大规模传插影响，出行需求再度跌入黎明前的黑暗，最终四季度公司航班起降架次和旅客香吐量相较202104分别下滑50.1%和55.1%，其中国内旅客吞吐量同比下滑57.6%，国际与地区旅客吞吐量获益干低基数以及防疫政策放开，同比大幅增长97.2%，呈现明显改善的趋势。202301，获益于春运景气以及防疫政策放开后，需求的加速修复，公司运营数据大概改善；公司航班起降架次和旅客吞吐量相较202201分别上涨22.5%和61.8%，恢复至201901同期的87%和75%，其中国内旅客吞吐量同比上涨54.23%，恢复至2019年同期的94.6%，回际与地区旅客吞吐量同比大幅缩，恢复至2019年同期的18.3%，修复节奏领先行业其他枢纽机场公司。最终，202204白云机场实现营业收入6.6亿元，同比下滑57.2%：

    　　2023Q1实现营业收入13.6亿元，同比上涨9.7%。

    　　持续强化成本管控，盈利触底国升。2022Q4公司实现营业成本12.6亿元，同比下渝9.8%，环比增长5.2%；202301，公司实现营业成本11.3亿元，同比下滑72%，环比下滑10.7%，于疫情之中公司持续强化成本管控，22年底员工总人数相较2019年底减少21.1%，公司治理情况持续改善，贡献业绩支撑。此外，202204公司录得投资收益0.18亿元，2023Q1录得投资收益0.14亿元，同环比均有所下滑；期间费用端，22Q4与23Q1公司期间费用分别为1.0和1.4亿元，同比分别变动-0.1与0.2亿元。总体来肴，22Q4-23Q1公司收入V型修复，成本持续优化，投资收益与期间费用相对稳定，使得最络公司归属净利润实现触应回升，2204公司录得归属净利润-4.4亿元，亏扔同比扩大5.3亿元；2301录得归属净利润0.4亿元，盈利同比增加1.3亿元，投资建议：成本扰化效力凸显，免税市场空间广阁。疫情压制国际客流但不改居民消费习惯，机场免税将随出人境限制修复实现价值回归，我们看好机场的差断和场景优势。疫情之前，机场免税客单价的快速增长，望动机场和免税行业的就建斯双击；疫情期间，回内免税弯道超车，消费回流驱动海南免税客单价大幅提升；疫情之后，消费回流将在机场渠道得到充分体现，机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.0、24.1与263亿元，其中24-25年盈利对应PE钻值为15和13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、疫情全国范围内大规模反复；

    　　2、资本开发风险；

    　　3、免税政策与合同风险。