事件：2022 年：经营数据方面，公司完成航班起降26.66 万架次，同比-26.4%，完成旅客吞吐量2610.50 万人次，同比-35.1%，货邮吞吐量188.41 万吨，同比-7.9%；分别为2019 年同期的54.3%、35.58%、98.15%。财务数据方面，2022 全年，公司实现营业收入39.71 亿元，同比-23.34%，实现归母净利润-10.71 亿元，继续呈现亏损。

    2023 年Q1：经营数据方面，公司一季度完成航班起降10.52 万架次，同比+22.48%，完成旅客吞吐量1369.18 万人次，同比+61.83%，货邮吞吐量42.24 万吨，同比-16.37%；分别为2019 年同期的86.7%、75.45%、98.66%。财务数据方面，公司一季度实现营业收入13.59 亿元，同比+9.71%，实现归母净利润0.45 亿元，扣非归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。

    2022 年受国内疫情影响，公司各业务分部收入均同比下滑。2023年Q1 伴随疫情放开，Q1 业务量及收入同比显著提升。2022 年：

    公司实现的营业收入39.71 亿元中，航空服务分部共实现营收36.24亿元，同比-16.67%。地勤服务（4.43 亿元）/地面运输服务（1.40 亿元）/贵宾服务（1.81 亿元）/配餐服务（0.97 亿元）/信息技术（3.43亿元）/设备维护（1.84 亿元）等航空性延伸服务业务板块的营收情况来看，较去年同期，亦均呈现了下滑趋势。2022 年公司各航空及非航业务收入同比下降，主要系年内新冠疫情影响下，进出港航班量及客流量大幅减少所致，符合我们此前的预期。

    2022 年，公司广告分部实现营收5.72 亿元，同比-32.23%，主要系年内疫情影响下，公司对T1&T2 航站楼的广告特许经营商的部分广告发布费实行了减免。

    2023 年Q1：伴随着年初以来国内疫情局面得到稳定，及“乙类乙管”等优化防控新政策落地，疫情基本不再对民航出行产生实质影响。在此基础上，公司业务量呈现出快速回升的态势，营收规模为13.59 亿元，同比呈现显著增长。

    2022 年疫情下，公司持续致力降本，但机场刚性支出加剧成本端压力，营业成本同比降幅不及营收。2022 年：公司实现营业成本49.29 亿元，同比-5.72%（低于营收同比降幅-23.34%）。因2022 年疫情期间业务量大幅减少及公司在特殊时期缩减开支，公司营业成本较上年同期有所降低；但由于机场折旧摊销、两航站楼运营成本等支出相对刚性，公司成本下降幅度显著低于营收的下滑。销售费用/管理费用同比分别-5.17%/-6.24%，疫情期间缩减开支的政策下，公司期间费用也有同比下降。

    2023 年Q1：公司实现营业成本13.10 亿元，同比-4.93%。在公司持续精细化管控压缩成本费用下，一季度成本端继续呈现同比下降。

    三期扩建工程继续有序推进，T2 指廊或率先竣工，产能上限提升可期。2020 年9 月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3 航站楼、T2 航站楼东四&西四指廊）正式开工。截至目前，三期工程建设仍按预定进度有序推进，或将在2025 年前陆续完工投产。截至目前，白云机场的高峰小时起降架次容量已达到76+2 架次，未来伴随三期工程投产，叠加疫后业务量加速回升，公司产能上限仍有进一步提升空间。

    年内T1 出境免税协议将到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待疫后国际客流回升。2017 年，公司与中国中免签订了T1&T2 航站楼的进、出境免税店合作协议。2022 年6月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019 年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029 年4 月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。

    此外，公司与中免的T1 出境免税协议，将于2023 年5 月到期，新一轮谈判及招标的情况有待进一步关注。

    投资建议 年内建议继续把握疫情后行业需求复苏的逻辑。我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.24 元/0.69 元/0.89 元，对应2023-2025 年PE 分别为62.18X/21.62X/16.76X，给予“推荐”评级。

    风险提示 新冠疫情反复扰动产生的风险；国际客流需求回升不及预期的风险；国际航线开辟不及预期的风险；跑道及航站区建设进度不及预期的风险。