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白云机场(600004)机构评级研报股票分析报告

 
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白云机场(600004):业绩迎来修复 免税业务有望释放弹性

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-04-23  查股网机构评级研报

  白云机场作为大湾区核心枢纽机场,后疫情时代将充分受益于产能释放和免税业务增长。维持“强烈推荐”评级。

      航空需求正在快速修复中,国际客流恢复提速。随着2022 年底疫情管控放开以及国内疫情的缓解,今年年初国内航空市场在春运刺激下开始快速修复。

      春运后半程开始,国内积压了三年的商旅需求爆发,支撑了节后淡季需求。

      2023Q1 全国航班量恢复至2019 年同期的82.5%,旅客量恢复至2019 年的80.0%;其中国内航班量恢复至2019 年的97%,国内旅客量恢复至2019 年的88.6%。国际航班方面,受益于政策端的不断放开和航权谈判进展,国际航班目前恢复至2019 年的30%。预计在春夏季国际航班有望恢复至2019 年的40%以上,至今年年底有望恢复至70%以上,全年平均恢复至2019 年的50%;2024 年,国际航班有望迎来全面修复。

      白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽机场,后疫情时代增长动力充足,业绩确定性和弹性兼备。1)作为国际客流占比较高的国际枢纽机场之一,白云机场的航空性业务将直接受益于国际客流的恢复,尤其是亚洲、澳洲的恢复。2)后疫情时代,国际旅客吞吐量及占比有望进一步增长。白云机场定位引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽,规划产能高于区域内其他机场,且珠三角枢纽(广州新)机场投产后,白云机场有望聚焦干线航线和国际航线。2030 年白云机场旅客吞吐量有望达到1.2 亿人次,国际旅客占比有望提升至30%,即国际旅客有望达到3600 万人次,相较2019年接近翻倍。3)受益于充足的产能释放空间、国际客流增长、人均免税销售额的提升,白云机场被疫情中断的免税业务高速增长有望在后疫情时代重拾,保留的高扣点模式将为公司免税收入贡献弹性。根据我们测算,中性假设下有望实现18 亿元免税收入,远期有望实现超过40 亿元免税收入。

      维持“强烈推荐”投资评级。我们认为白云机场:1)中短期受益于国内、国际航空需求修复,业绩有望迎来修复;2)长期来看,白云机场免税业务有望释放潜力,为公司收入贡献弹性。我们预计2023-25 年公司国内旅客吞吐量分别为2019 年的100%/105%/110%,国际+地区旅客吞吐量分别为2019 年的50%/100%/110%,预计公司2023-25 年归母净利润分别为6.7/16.5/22.0 亿元,对应54/22/17 倍P/E。维持公司“强烈推荐”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;免税销售不及预期;国际客流不及预期。

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