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白云机场(600004)机构评级研报股票分析报告

 
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白云机场(600004)2022年报及1Q2023季报点评:一季度顺利扭亏 疫后成长开启

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2023-04-20  查股网机构评级研报

  事件:

      白云机场发布2022 年年报和2023 年一季报

      业务方面,公司2022 年完成航班起降26.66 万架次yoy/-26.44%,旅客吞吐量2611 万人次/yoy-35.14%,货邮吞吐量188.46 万吨/yoy-7.85%,分别达到2019 年同期水平的54.30%、35.58%、98.15%。其中,公司4Q2022 完成航班起降4.52 万架次/yoy-50.09%,旅客吞吐量417.27 万人次/yoy-55.11%,货邮吞吐量42.51 万吨/yoy-25.27%,分别达到2019年同期水平的36.03%、6.14%、80.96%。

      1Q2023 公司完成航班起降10.52 万架次/yoy+22.48%,旅客吞吐量1369.18 万人次/yoy+61.83%,货邮吞吐量42.24 万吨/yoy-16.37%,分别达到2019 年同期水平的86.70%、75.45%、98.66%。

      财务方面,公司2022 年实现营业收入39.71 亿元/yoy-23.34%,达到2019年同期的50.46%;归母净利润-10.71 亿元,扣非归母净利润-11.22 亿元,较2021 年分别增亏6.65 亿元、6.68 亿元,较2019 年分别下降20.71亿元、20.64 亿元。其中公司4Q2022 实现营业收入6.63 亿元/yoy-57.23%,达到2019 年同期的32.60%;归母净利润-4.44 亿元,扣非归母净利润-4.69 亿元,较2021 年分别增亏5.28 亿元、5.38 亿元,较2019年分别下降8.71 亿元、8.89 亿元。

      1Q2023 公司实现营业收入13.59 亿元/yoy+9.71%,达到2019 年同期的70.9%;归母净利润0.45 亿元,扣非归母净利润0.38 亿元,较2021年同期分别上升8.72 亿元、9.47 亿元,较2019 年分别下降1.79 亿元、1.76 亿元。

      投资要点:

      出行需求快速恢复,1Q2023 营收同比增长10%受本土疫情多地散发及反复干扰影响,白云机场2022 年旅客吞吐量2611 万人次/yoy-35.14%,达2019 年同期约4 成水平。其中,11 月受广州疫情影响,公司旅客吞吐量环比下滑80.49%。但随着疫情防控政策优化,公司业务量快速回升,12 月旅客吞吐量环比上升222.82%。2022 年公司营收同比减少12.09 亿元至39.71 亿元/yoy-23.34%,其中4Q2022 公司营收为6.63 亿元,环比下降47.99%。

      分业务看,公司航空服务收入同比减少7.25 亿元至36.24 亿元/yoy-  16.67%,地勤服务同比减少0.46 亿元至4.43 亿元/yoy-9.40%,广告业务收入同比减少2.72 亿元至5.72 亿元/yoy-32.27%。

      “乙类乙管”等防控措施调整落地,公司业务量迅速恢复。一季度旅客吞吐量1369.18 万人次/yoy+61.83%,达2019 年同期的75.45%;营收13.59 亿元/yoy+9.71%,恢复至2019 年同期约七成水平。

      降本创效工作成效显著,1Q2023 顺利扭亏

      在持续优化成本结构、强化降本创效成果的努力下,2022 年公司营业成本同比下降2.99 亿元至49.29 亿元/yoy-5.72%, 4Q2022 同比减少1.38 亿元至12.65 亿元/yoy-9.82%。值得重点关注的是,2022年公司人工成本降至17.05 亿元/yoy-1.84%,劳务费降至2.62 亿元/yoy-28.27%。2022 年公司在职员工合计10168 人,较T2 投产时的2018 年下降逾2 成,全年人工及劳务成本合计较2018 年下降4.54 亿元,人工成本显著下降。

      而在相对低基数的前提下,1Q2023 公司营业成本同比下降0.87 亿元至11.29 亿元/yoy-7.17%,降本成果得到持续巩固。同时,公司费用端表现相对稳定,1Q2023 销售费用、管理费用等同比分别小幅上行0.08 亿元、0.03 亿元。受益于业务量快速恢复及优异成本控制水平,公司一季度即成功实现扭亏,业绩表现超预期。

      商业潜力持续释放,疫后成长已经开启

      作为中国三大门户复合枢纽机场之一,白云机场虽然经营业绩受疫情频繁干扰,但其自然垄断的地位并没有发生变化,其身为高端流量平台的本质也没有改变。疫情前,非航业务助力机场转型,免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情之下,伴随LV 等大牌精品持续引进,有税商业品牌矩阵增强,公司非航业务变现潜力被进一步深挖。

      随着2022 年底国内防疫政策优化落地、2023 年出境跟团游试点陆续恢复,国内航空出行需求及国际短程市场迎来率先复苏,公司整体客流恢复节奏行业领先。同时,公司免税业务的成长潜力已经显现。

      据中国海关,今年1 月份白云机场口岸免税店实现免税销售额1765.2 万元,对应人均免税销售额118 元,已恢复至疫情前水平。

      自2023 年3 月以来,公司相继对广告业务和有税业务展开招标。伴随客流持续恢复,机场商业的繁荣景象有望重新回归,进而助力公司业绩修复。

      展望未来,公司终端客流规划将达1.4 亿人次,较疫情前仍有1 倍成长空间。变现效率方面,未来国际及地区旅客吞吐量占比有望进一步提升至约40%,航空及非航业务变现潜力有望持续受益这一过程。

      盈利预测和投资评级:综合考虑到国内、国际业务恢复节奏和公司降本创效的成效显现程度,经审慎考虑,我们调整对公司业绩预测。预  计公司2023-2025 年营收分别为68.20 亿元、86.77 亿元、96.35 亿元,归母净利润分别为7.77 亿元、18.15 亿元、25.37 亿元,对应PE 分别为48.67 倍、20.84 倍、14.91 倍,持续看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。

      风险提示:1、宏观层面:宏观经济增速不及预期,疫情持续时间超预期;2、行业层面:免税政策变动,收费标准变动;3、公司层面:

      店铺招商不及预期,免税销售不及预期,基建投资过大致使成本管控不及预期;4、若本报告数据与公司公告不符,以公司公告为准。

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