事件：

    　　白云机场发布2022 年年报和2023 年一季报

    　　业务方面，公司2022 年完成航班起降26.66 万架次yoy/-26.44%，旅客吞吐量2611 万人次/yoy-35.14%，货邮吞吐量188.46 万吨/yoy-7.85%，分别达到2019 年同期水平的54.30%、35.58%、98.15%。其中，公司4Q2022 完成航班起降4.52 万架次/yoy-50.09%，旅客吞吐量417.27 万人次/yoy-55.11%，货邮吞吐量42.51 万吨/yoy-25.27%，分别达到2019年同期水平的36.03%、6.14%、80.96%。

    　　1Q2023 公司完成航班起降10.52 万架次/yoy+22.48%，旅客吞吐量1369.18 万人次/yoy+61.83%，货邮吞吐量42.24 万吨/yoy-16.37%，分别达到2019 年同期水平的86.70%、75.45%、98.66%。

    　　财务方面，公司2022 年实现营业收入39.71 亿元/yoy-23.34%，达到2019年同期的50.46%；归母净利润-10.71 亿元，扣非归母净利润-11.22 亿元，较2021 年分别增亏6.65 亿元、6.68 亿元，较2019 年分别下降20.71亿元、20.64 亿元。其中公司4Q2022 实现营业收入6.63 亿元/yoy-57.23%，达到2019 年同期的32.60%；归母净利润-4.44 亿元，扣非归母净利润-4.69 亿元，较2021 年分别增亏5.28 亿元、5.38 亿元，较2019年分别下降8.71 亿元、8.89 亿元。

    　　1Q2023 公司实现营业收入13.59 亿元/yoy+9.71%，达到2019 年同期的70.9%；归母净利润0.45 亿元，扣非归母净利润0.38 亿元，较2021年同期分别上升8.72 亿元、9.47 亿元，较2019 年分别下降1.79 亿元、1.76 亿元。

    　　投资要点：

    　　出行需求快速恢复，1Q2023 营收同比增长10%受本土疫情多地散发及反复干扰影响，白云机场2022 年旅客吞吐量2611 万人次/yoy-35.14%，达2019 年同期约4 成水平。其中，11 月受广州疫情影响，公司旅客吞吐量环比下滑80.49%。但随着疫情防控政策优化，公司业务量快速回升，12 月旅客吞吐量环比上升222.82%。2022 年公司营收同比减少12.09 亿元至39.71 亿元/yoy-23.34%，其中4Q2022 公司营收为6.63 亿元，环比下降47.99%。

    　　分业务看，公司航空服务收入同比减少7.25 亿元至36.24 亿元/yoy-　　16.67%，地勤服务同比减少0.46 亿元至4.43 亿元/yoy-9.40%，广告业务收入同比减少2.72 亿元至5.72 亿元/yoy-32.27%。

    　　“乙类乙管”等防控措施调整落地，公司业务量迅速恢复。一季度旅客吞吐量1369.18 万人次/yoy+61.83%，达2019 年同期的75.45%；营收13.59 亿元/yoy+9.71%，恢复至2019 年同期约七成水平。

    　　降本创效工作成效显著，1Q2023 顺利扭亏

    　　在持续优化成本结构、强化降本创效成果的努力下，2022 年公司营业成本同比下降2.99 亿元至49.29 亿元/yoy-5.72%， 4Q2022 同比减少1.38 亿元至12.65 亿元/yoy-9.82%。值得重点关注的是，2022年公司人工成本降至17.05 亿元/yoy-1.84%，劳务费降至2.62 亿元/yoy-28.27%。2022 年公司在职员工合计10168 人，较T2 投产时的2018 年下降逾2 成，全年人工及劳务成本合计较2018 年下降4.54 亿元，人工成本显著下降。

    　　而在相对低基数的前提下，1Q2023 公司营业成本同比下降0.87 亿元至11.29 亿元/yoy-7.17%，降本成果得到持续巩固。同时，公司费用端表现相对稳定，1Q2023 销售费用、管理费用等同比分别小幅上行0.08 亿元、0.03 亿元。受益于业务量快速恢复及优异成本控制水平，公司一季度即成功实现扭亏，业绩表现超预期。

    　　商业潜力持续释放，疫后成长已经开启

    　　作为中国三大门户复合枢纽机场之一，白云机场虽然经营业绩受疫情频繁干扰，但其自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变。疫情前，非航业务助力机场转型，免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情之下，伴随LV 等大牌精品持续引进，有税商业品牌矩阵增强，公司非航业务变现潜力被进一步深挖。

    　　随着2022 年底国内防疫政策优化落地、2023 年出境跟团游试点陆续恢复，国内航空出行需求及国际短程市场迎来率先复苏，公司整体客流恢复节奏行业领先。同时，公司免税业务的成长潜力已经显现。

    　　据中国海关，今年1 月份白云机场口岸免税店实现免税销售额1765.2 万元，对应人均免税销售额118 元，已恢复至疫情前水平。

    　　自2023 年3 月以来，公司相继对广告业务和有税业务展开招标。伴随客流持续恢复，机场商业的繁荣景象有望重新回归，进而助力公司业绩修复。

    　　展望未来，公司终端客流规划将达1.4 亿人次，较疫情前仍有1 倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比有望进一步提升至约40%，航空及非航业务变现潜力有望持续受益这一过程。

    　　盈利预测和投资评级：综合考虑到国内、国际业务恢复节奏和公司降本创效的成效显现程度，经审慎考虑，我们调整对公司业绩预测。预　　计公司2023-2025 年营收分别为68.20 亿元、86.77 亿元、96.35 亿元，归母净利润分别为7.77 亿元、18.15 亿元、25.37 亿元，对应PE 分别为48.67 倍、20.84 倍、14.91 倍，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：

    　　店铺招商不及预期，免税销售不及预期，基建投资过大致使成本管控不及预期；4、若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。