事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入39.7亿元，同比下降23.3%；实现归母净亏损10.7 亿元，较上年亏损（4.1 亿元）扩大6.6 亿元；实现扣非净亏损11.2 亿元，较上年亏损（4.5 亿元）扩大6.7 亿元。公司2023 年一季度实现营业收入13.6 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润0.44 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后净利润0.38 亿元，同比扭亏为盈。

    　　国内疫情反复，航空需求同比下滑。受疫情持续影响，2022 年公司完成飞机起降架次约26.7 万架次，较21 年同期下降26.4%，较19 年同期下降45%；旅客吞吐量约2,611.0 万人次，较21 年同期下降35.1%，较19 年同期下降64.4%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别变化-36.1%、+160.5%、+15.6%，较19 年同期分别下降66%、96%、96%；货邮吞吐量约188 万吨，同比下降7.9%。

    　　部分运营成本刚性拖累公司毛利率。公司持续推进降本创效工作，人工成本、折旧费、直接成本、劳务费、维修费、水电费均得到有效控制和降低，但由于机场整体运营成本较为刚性，2022 年公司营业成本为同比下降5.7%，降幅小于营业收入降幅。受此影响，2022 年公司整体毛利率为-24.1%，同比减少23.2pct。

    　　另外，公司2022 年发行超短融债券，导致财务费用同比增长22.3%,进一步加剧公司财务亏损。

    　　2023Q1 航空客运需求快速恢复。公司2023 年第一季度完成飞机起降架次10.5 万架次，同比增长22.5%，恢复至19 年同期水平的86.7%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至19 年同期水平的104.8%、33.4%、46.3%；旅客吞吐量1369 万人次，同比增长61.8%，恢复至19 年同期水平的75.5%，其中国内、国际、地区旅客吞吐恢复至19 年同期水平的95.2%、17.9%、19.9%。

    　　加速布局国际航线网络，加快推动国际市场复苏。公司积极推进恢复国际及地区客运航线网络，截至2022 年底，共通航59 个国家及地区客货运航点，数量已恢复至2019 年的62%。未来公司会进一步优化航线网络布局，加快推进国际市场复苏，重点推动RCEP 成员国家、中东地区等航线开拓，持续巩固东南亚、南亚、非洲、大洋洲市场优势，攻坚欧美市场，争取航线新突破。

    　　投资建议：航空客运需求快速恢复，23 年Q1 公司实现扭亏；暑运或迎来出行需求集中释放，国际航线有望加速恢复；公司与中免签署的免税业务《补充协议》依旧保留了公司未来免税业务的盈利弹性，随着海外航空需求逐渐恢复，公司免税业务弹性值得期待。考虑到航空客运需求修复态势较好，我们上调公司23、24 年净利润预测分别为6.0 亿元、15.1 亿元（原为+5.9 亿元、+14.7 亿元），新增25 年净利润预测为22.1 亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。