1Q23 民航需求开始走出低谷，推动公司扭亏，看好盈利持续回升

    白云机场2022 年营业收入39.71 亿，同降23.3%，归母净亏损10.71亿，与业绩快报一致，2021 年为净亏损4.06 亿。1Q23 公司借助快速回暖的民航需求实现扭亏，录得归母净利润0.45 亿，4Q22 为净亏损4.44 亿。

    　　2023 年民航出行需求有望持续释放，公司作为大湾区门户枢纽，盈利或将明显改善，同时考虑国际航线流量恢复仍需时间，我们预测23-25 归母净利润为5.80/14.87/15.73 亿（前值6.38/10.61/-亿），基于DCF 估值法，目标价17.80 元（WACC 9.4%，永续增长率2.0%），维持“增持”。

    　　22 年流量受限，净亏损同比扩大6.7 亿

    　　2022 年公司流量进一步大幅下滑，旅客吞吐量2611 万人次，同降35.1%，仅为19 年的36%；飞机起降26.66 万架次，同降26.4%，仅为19 年的54%。流量低迷使得航空服务分部收入同降16.7%至36.2 亿，其余分部中，地勤/地面服务/贵宾/配餐/广告收入等均在冲击下分别同降9.4%/22.7%/24.3%/27.2%/32.3% ， 使得 22 年营收同比下降12.1 亿（23.3%）。另外较为刚性的营业成本同比仅下降5.7%至49.3 亿，使得毛亏损同比扩大9.1 亿，最终22 年归母净亏损同比扩大6.7 亿至10.7 亿。

    　　1Q23 流量显著回升，盈利扭亏至0.45 亿

    　　1Q23 我国民航需求逐步释放，公司流量显著回升，旅客吞吐量1369 万人次，环比4Q22 增加228%，恢复至19 年的75%；其中国内航线旅客吞吐量1285 万人次，环比4Q22 增加231%，恢复至19 年的95%，国际+地区航线旅客吞吐量恢复至19 年的18%。流量回升带动公司1Q23 录得营业收入13.6 亿，环比增加105%，同时1Q23 营业成本得到较好控制，环比下降10.7%至11.3 亿，最终归母净利润从4Q22 的-4.44 亿扭亏至0.45亿。展望之后，公司流量有望持续回升，尤其是国际航线回暖将带动免税等业务修复，公司盈利或将进一步改善。

    　　调整目标价至17.80 元，维持“增持”评级

    　　由于白云免税补充协议并未降低免税业务扣点率，国际航线流量回暖后，白云盈利能力有望恢复。综合考虑民航需求恢复和国际航线流量恢复节奏，我们预测23-25 净利润为5.80/14.87/15.73 亿（前值6.38/10.61/-亿）；基于DCF 估值法（WACC9.4%，前值9.8%，永续增长率2.0%不变），目标价17.80 元（前值14.60 元）；维持“增持”。

    　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。