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白云机场(600004)机构评级研报股票分析报告

 
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白云机场(600004):业务量加速恢复Q1单季扭亏为盈

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2023-04-19  查股网机构评级研报

  业绩简评

      2023 年4 月18 日,白云机场发布2022 年度报告及2023 年一季报。

      2022 年公司营业收入为39.7 亿元,同比下降23%;归母净利为-10.7 亿元,2021 年同期为-4.1 亿元;2023Q1 营业收入为13.59亿元,同比增长9.71%;归母净利为0.45 亿元,2022 年同期为-0.83亿元。

      经营分析

      2022 年疫情影响流量,2023Q1 经营加速恢复。2022 年国内疫情反复,全年公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比-26%、-35%,仅为2019 年同期54%、36%;其中国内旅客吞吐量为2019 年46%,国际地区吞吐量为2019 年4%。随着2023 年初“乙类乙管”实施,民航业快速恢复,2023Q1 公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+22%、+62%,已恢复至2019 年87%、75%,其中国内旅客吞吐量为2019 年95%,国际地区吞吐量为2019 年18%。

      2023Q1 毛利率大幅改善,为2020 年以来单季度最高。由于公司成本相对刚性,营收变化直接影响盈利能力,2022 年公司毛利率下滑至-24%,而随着2023 年以来业务量迅速回升,2023Q1 公司毛利率同比增长15.1pct 至17%,为2020 年以来单季度最高。费用率方面,2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.7%、0.6%、2.2%,合计同比上升0.22pct。毛利率增长对冲费用率提升,2023Q1 公司净利率达到3.3%,实现扭亏为盈。

      国际航班恢复加速,免税收入恢复可期。2023 年以来随着疫情防控政策放松,国际航线逐步恢复,当前全行业国际航班量已恢复至2019 年30%,地区航班恢复至2019 年49%,预计增班趋势将延续。以公司为例,2023 年国际旅客较2019 年的恢复比例逐月攀升,从1 月的9%升至3 月的26%。短期看,依据公司免税补充协议,公司免税业务弹性将得以保留,国际线复苏带动免税租金收入恢复,非航业务是公司的核心盈利来源,业绩恢复值得期待。远期看,公司三期扩建工程建成后,终端年旅客吞吐能力将达到1.4亿人次,流量明显增长,届时免税渠道价值将进一步凸显。

      盈利预测、估值与评级

      考虑2023Q1 恢复较好,上调公司2023-2024 年净利预测至6.5 亿元、16.8 亿元(原6.0 亿元、14.9 亿元),新增2025 年净利预测18.8 亿元。维持“买入”评级。

      风险提示

      需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

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