业绩简评

    　　2023 年4 月18 日，白云机场发布2022 年度报告及2023 年一季报。

    　　2022 年公司营业收入为39.7 亿元，同比下降23%；归母净利为-10.7 亿元，2021 年同期为-4.1 亿元；2023Q1 营业收入为13.59亿元，同比增长9.71%；归母净利为0.45 亿元，2022 年同期为-0.83亿元。

    　　经营分析

    　　2022 年疫情影响流量，2023Q1 经营加速恢复。2022 年国内疫情反复，全年公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比-26%、-35%，仅为2019 年同期54%、36%；其中国内旅客吞吐量为2019 年46%，国际地区吞吐量为2019 年4%。随着2023 年初“乙类乙管”实施，民航业快速恢复，2023Q1 公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+22%、+62%，已恢复至2019 年87%、75%，其中国内旅客吞吐量为2019 年95%，国际地区吞吐量为2019 年18%。

    　　2023Q1 毛利率大幅改善，为2020 年以来单季度最高。由于公司成本相对刚性，营收变化直接影响盈利能力，2022 年公司毛利率下滑至-24%，而随着2023 年以来业务量迅速回升，2023Q1 公司毛利率同比增长15.1pct 至17%，为2020 年以来单季度最高。费用率方面，2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.7%、0.6%、2.2%，合计同比上升0.22pct。毛利率增长对冲费用率提升，2023Q1 公司净利率达到3.3%，实现扭亏为盈。

    　　国际航班恢复加速，免税收入恢复可期。2023 年以来随着疫情防控政策放松，国际航线逐步恢复，当前全行业国际航班量已恢复至2019 年30%，地区航班恢复至2019 年49%，预计增班趋势将延续。以公司为例，2023 年国际旅客较2019 年的恢复比例逐月攀升，从1 月的9%升至3 月的26%。短期看，依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，国际线复苏带动免税租金收入恢复，非航业务是公司的核心盈利来源，业绩恢复值得期待。远期看，公司三期扩建工程建成后，终端年旅客吞吐能力将达到1.4亿人次，流量明显增长，届时免税渠道价值将进一步凸显。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑2023Q1 恢复较好，上调公司2023-2024 年净利预测至6.5 亿元、16.8 亿元（原6.0 亿元、14.9 亿元），新增2025 年净利预测18.8 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。