事件描述
白云机场披露2022 年三季报业绩,2022 年三季度公司实现营业收入12.8 亿元,同比上涨3.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为-1.1 亿元,整体亏损同比2021 年同期小幅扩大0.3亿元,环比减亏3.2 亿元。
事件评论
流量同比改善,非航收入具有韧性。22Q3,随着上海疫情影响趋于缓和,暑运旺季需求环比持续修复,最终三季度公司航班起降架次和旅客吞吐量分别相较2021Q3 同比增加0.9%和1.5%,低基数效应下公司流量实现同比正增长,其中国内旅客吞吐量同比增长0.9%,国际与地区旅客吞吐量同比实现正增长,国内国际均呈现明显改善的趋势。2022Q3由于国际客流绝对值仍然显著承压,公司免税收入采用与中免新签免税协议确认,因此测算Q3 公司免税店租金收入约0.3 亿元,测算公司航空性收入约为5.7 亿元,同比增长1.5%;公司其他非航收入表现较好,测算Q3 约为6.8 亿元,受疫情扰动影响较小,同比21Q3 上涨5.2%;预计随着GUCCI、Tiffany、LV 等精品店Q4 先后在白云机场开业,有望进一步提升白云机场有税商业质量,持续抬升公司含税租赁业务回报率。最终,2022年三季度白云机场实现营业收入12.8 亿元,同比上涨3.4%。
持续强化成本管控,期间费用拖累收益。2022Q3 公司实现营业成本12.0 亿元,同比下滑0.5%,环比下滑3.5%,于疫情之中公司持续强化成本管控,公司治理情况持续改善,贡献业绩支撑。此外,2022Q3 公司录得投资收益0.19 亿元,同环比均均有所下滑;期间费用端,Q3 公司期间费用为1.74 亿元,相较2021Q3 上涨0.3 亿元,部分拖累收益。
总体来看,收入小幅改善,成本持续优化,投资收益与期间费用部分拖累盈利,使得最终公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.1 亿元,整体亏损同比2021 年同期小幅扩大0.3 亿元,环比大幅减亏3.2 亿元。
投资建议:成本优化效力凸显,免税市场空间广阔。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,公司免税业务成长空间广阔,业绩具备向上弹性;3)国际旅客量波动会抑制短期利润,但公司管理治理的持续优化,成本管控将贡献业绩支撑,公司与中免免税新协议兼具收入安全边际与向上弹性,预计全年免税业务具有一定托底,则白云机场2022-2024 年归属净利润分别为-8.1、0.9 与17.8 亿元,其中24 年盈利对应PE 估值为19 倍,维持“买入”评级。
注:估值模型中公司2021 年EPS 与每股经营性现金流为采用最新股本计算所得。
风险提示
1、 疫情全国范围内大规模反复;
2、 资本开支风险;
3、 免税政策与合同风险。