公司发布2022 年三季报：1）前三季度公司营收33.08 亿，同比下降8.9%，较19 年下降45.9%，亏损6.27 亿（21 年同期亏损4.9 亿），扣非后亏损6.53亿。2）2022Q3 营收12.75 亿，同比增加3.4%，较19 年下降35.4%，亏损1.1亿（21 年同期亏损0.8 亿），扣非后亏损1.17 亿。

    经营数据：

    1）2022 前三季度：完成起降架次22.15 万，同比-22.8%，旅客吞吐量 2194 万人次，同比下降41.1%，其中国内旅客同比下降42.1%，国际+地区旅客同比下降3.4%。相较于2019 年，起降架次下降39.4%，旅客吞吐量下降59.8%，其中国内下降47.1%，国际+地区下降96.3%。

    2）2022Q3：完成起降架次8.91 万，同比+0.9%，旅客吞吐量 960 万人次，同比+1.5%，其中国内旅客同比+0.9%，国际+地区旅客同比+30.0%。相较于2019 年，起降架次下降28.7%，旅客吞吐量下降49.1%，其中国内下降33.3%，国际+地区下降95.1%。

    成本费用：1）成本相对刚性，前三季度营业成本36.64 亿，同比下降4.2%，2022Q3 营业成本12.02 亿，同比下降0.5%；2）前三季度三费合计4.27 亿，同比+3.5%，三费率13%，同比上升1.5pts，2022Q3 三费合计1.66 亿，同比上升20.3%，三费率13%，同比上升1.8pts。（注：不含研发费用）

    投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，行业出现较大变化，短期国内疫情扩散及其他因素超出此前预期，对出行产生一定制约。而国际航线持续优化，各航司陆续公布增班计划，综合考虑后，我们调整2022-2024 年盈利预测分别为亏损7.7 亿、盈利9.8 亿和盈利20.2 亿（原预测为预计盈利0.76 亿、盈利9.2 亿和盈利18.5 亿），对应23-24 年EPS 分别为0.41 和0.85 元，PE 分别为34 和17 倍。2）投资建议：我们认为后疫情时代核心枢纽机场价值并未改变：

    区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续收益；免税业务仍大有可为：公司与中免的补充协议保留了弹性预期，后续随着国际客流恢复，免税有望继续发力；有税方面，重奢陆续进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。基于预期公司2024 年有望进入常态化，给予24 年预期利润20 倍PE，目标市值404 亿，对应目标价17.1 元，预期较当前19%的空间，强调“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。