投资要点

    　　白云机场22 年三季度业绩：收入同比增加3.4%，亏损同比扩大0.3 亿元22Q3，公司实现营业收入12.75 亿元/+3.4%，归母净利润-1.10 亿元，亏损同比扩大0.3 亿元；扣非归母净利润-1.17 亿元，亏损同比扩大0.25 亿元。22Q1-3，公司实现营业收入33.08 亿元/-8.9%，归母净利润-6.27 亿元，亏损同比扩大1.37 亿元；扣非归母净利润-6.53 亿元，亏损同比扩大1.30 亿元。

    　　Q3 收入端：营业收入12.75 亿元/+3.4%、环比增加60.8%，主要因为起降架次、旅客吞吐量增加。

    　　Q3 成本费用端：营业总成本14.12 亿元/+3.5%，主要因为：①税金及附加同比增加0.25 亿元（去年同期享受税收减免政策）；②管理费用1.07 亿元/+18.9%，销售费用0.29 亿元/+38%。

    　　Q3 投资收益0.19 亿元，同比减少0.16 亿元。

    　　白云机场22Q3 经营数据：旅客吞吐量同比+1%，其中国际客流同比+30%1）整体：22Q3，白云机场起降架次约8.9 万架次，环比Q2 增加92%，同比21/20/19 年分别+1%、-17%、-29%；旅客吞吐量约960 万人次，环比Q2 增加148%，同比21/20/19 年分别+1%、-28%、-49%；货邮吞吐量约46.6 万吨，同比21/20/19 年分别-9%、-1%、-5%。2）国内航线：22Q3，白云机场起降架次约8.0万架次，同比21/20/19 年分别+2%、-19%、-15%；旅客吞吐量约937 万人次，同比21/20/19 年分别+1%、-29%、-33%。3）国际及地区航线：22Q3，白云机场起降架次为9558 架次，同比21/20/19 年分别-5%、+11%、-70%；旅客吞吐量约24 万人次，同比21/20/19 年分别+30%、+10%、-95%。

    　　LV、GUCCI、Tiffany 精品店开业，白云机场有税商业渠道价值持续突破GUCCI 国庆前正式开业、LV 开业在即，有税商业持续突破。2022 年9-10 月，白云机场GUCCI、Tiffany、LV 精品店先后开业，未来有望进一步引发羊群效应，迎来更多奢侈品牌入驻，提升机场有税商业质量，打开有税商业渠道盈利天花板。

    　　盈利预测与估值

    　　香港入境隔离时间调整为“0+3”，我国后续出行有望放松，出行需求恢复可期。

    　　一旦国际客流恢复，基于公司与中免签署的免税补充协议，公司免税弹性相比疫情前基本不改；此外，LV、GUCCI、Tiffany 精品店开业，白云机场有税商业重奢布局实现从0 到1 的突破，中期可成为出入境恢复看涨期权。我们预计公司22-24 年归母净利润分别约-6.7、6.6、17.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情不及预期，需求恢复不及预期，免税销售额不及预期等。