2Q22 亏损环比扩大明显；期待国际航线放开后盈利恢复；维持“增持”

    白云机场1H22 营业收入20.32 亿，同降15.2%，归母净亏损5.17 亿，符合业绩预告净亏损4.66-5.70 亿，1H21 为净亏损4.10 亿；其中2Q22 本土疫情多地爆发，对公司流量同样造成明显冲击，2Q22 归母净亏损环比扩大3.52 亿至4.35 亿。此轮疫情影响消退仍需时间，我们预测22E-24E 归母净利润为-5.20/6.38/10.61 亿（前值-4.54/6.54/10.79 亿），免税补充协议并未降低协议期间扣点率，我们认为国际航线放开后，公司盈利能力有望恢复，基于自由现金流折现法，给予目标价14.60 元（WACC9.8%、永续增长率2.0%），维持“增持”。

    疫情冲击下，2Q22 营收环比大幅下降36.0%

    白云机场2Q22 流量受到全国多地疫情爆发拖累，旅客吞吐量388 万人次，环比大幅下降54.2%；另外2Q22 完成飞机起降4.6 万架次，环比下降45.9%。流量受到明显冲击，使得2Q22 公司营收环比大幅下滑36.0%。1H22整体同比来看，旅客吞吐量同降42.6%，仅为2019 年同期34.6%，航空服务分部收入17.66 亿，同降6.7%，降幅与旅客量降幅相比较小，或由于1H22起降费减免取消，以及部分租赁收入与旅客量非完全线性相关。其余分部中，地勤、地面、贵宾、配餐服务收入等均在疫情冲击下同比不同程度下降，最终使得1H22 营收同比下降3.63 亿（15.2%）。

    公司成本较为刚性，2Q22 亏损环比扩大3.52 亿2Q22 公司营业成本12.46 亿，在营收环比大幅下降的同时，营业成本环比小幅上升2.4%，使得2Q22 公司录得毛亏损4.53 亿,1Q22 为毛利润0.23亿，公司成本较为刚性，成为公司2Q22 净亏损环比扩大3.52 亿的重要原因。1H22 整体来看，营业成本同比下降5.9%，毛亏损同比扩大2.08 亿至4.30 亿，成本刚性同样是1H22 净亏损同比扩大1.07 亿的重要原因。

    调整目标价至14.60 元，维持“增持”评级

    此轮疫情影响消退仍需时间，我们预测22E-24E 净利润为-5.20/6.38/10.61亿（前值-4.54/6.54/10.79 亿）；但免税补充协议并未降低免税业务扣点率，国际航线流量回暖后，白云机场盈利能力有望恢复。基于DCF 估值法（WACC9.8%，前值9.1%，永续增长率2.0%不变），给予目标价14.60 元（前值14.70 元）；维持“增持”评级。

    风险提示：经济增速放缓、免税业务存在不确定性、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。