业绩回顾

    　　1H22 业绩符合公司预告

    　　公司公布1H22 业绩：收入为20.32 亿元，同比下降15.2%；归母净利润为-5.17 亿元（vs 1H21 为-4.10 亿元）；扣非归母净利润-5.36 亿元（1H21 为-4.31 亿元）。2Q22 收入7.93 亿元，同比下降34.4%，环比下降36.0%；归母净利润-4.35 亿元（vs 2Q21 为-2.55 亿元，1Q22 为-0.83 亿元）。公司业绩符合预告。

    　　受国内疫情反复影响，2Q22 经营数据同环比均有下降。2Q22 公司起降架次、旅客吞吐量同比分别下滑47%、64%，环比分别下降46%、54%，主要受国内疫情反复影响。

    　　2Q22 收入降幅小于经营数据降幅，我们认为主要由于1）货邮业务表现相对较好（二季度公司货邮吞吐量同比仅下滑3%）；2）单位航空性收费较高的国际线（含地区）业务量占比提升（2Q22 为4.2%，同环比分别提升2.5、2.7 个百分点）；3）部分非航业务同比降幅或较小。

    　　2Q22 营业成本环比表现平稳。公司2Q22 营业成本同比下滑10.5%，环比增长2.4%，高于对应收入增速（同环比分别下滑34%、36%），成本表现相对刚性，拖累净利润率表现（同环比分别下滑34、48ppt 至-54.8%）。

    　　发展趋势

    　　暑运经营缓步复苏，建议关注国际线放开进程。根据航班管家的数据及预期，公司6-8 月日均进出港航班量分别为684、887、921 班，经营缓步修复。公司免税补充协议，保留提成形式，我们认为其未来仍将享受免税销售额增长弹性。考虑到疫情前公司约一半利润贡献来自于免税业务，而免税业务高度依赖于国际线客流量恢复，建议密切关注国际线放开进程。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022-2024 年盈利预测-3.49 亿元、6.87 亿元、14.93 亿元不变（隐含假设国际线恢复至2019 年的约5%、50%、100%）。当前股价对应2023、2024 年46.9、21.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.80 元目标价，对应25 倍2024 年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    　　风险

    　　国际线放开进程低于预期；免税业务发展不及预期；产能建设快于预期。