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白云机场(600004)机构评级研报股票分析报告

 
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白云机场(600004):产能空间充裕 静待需求恢复

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2022-07-31  查股网机构评级研报

  投资逻辑

      白云机场:门户枢纽机场,业绩短期承压。白云机场是我国三大门户枢纽机场之一, 2019 年旅客吞吐量7338 万人次,位居全国第3,2020-2021 年为全国第1。2001-2019 年旅客吞吐量稳步增长,CAGR 达9.7%;疫情显著影响客流量,2020-2021 年旅客吞吐量分别为2019 年59.7%、54.9%。因2018 年T2 在建工程转固、2019 年取消机建费返还、2020 年以来新冠疫情冲击,公司净利下滑。2022H1 受疫情反复影响,预计业绩再次大幅承压。

      航空性业务:后疫情时代核心枢纽区位优势仍在。1、供给端:珠三角多机场竞争,白云机场产能优势明显。干线机场时刻释放偏紧,供需矛盾凸显,机场产能将决定流量。三期扩建投产后,预计2030 年公司旅客吞吐量产能将达1.2 亿人次,2045 年达1.4 亿人次,产能相对最高;同时公司空域资源较优,产能有望充分释放。2、需求端:经济支撑航空需求,受益大湾区旅客回流。珠三角地区腹地经济发达,2021 年GDP 合计9.8 万亿元,占全国8.8%,将支撑航空出行需求增长;公司国际航线将受益于大湾区旅客回流。

      非航业务:商业模式优秀,免税弹性保留。1、机场免税:弹性保留,国际航线放开后将恢复增长。T2 投产免税店面积扩大约4 倍至5944 平米,人均免税消费额有望提升至200 元以上,推动免税收入增长。2022 年6 月公司与中免签订补充协议,经营权转让费收取模式不变,免税弹性得以保留。

      2、有税商业:高坪效奢侈品入驻提升商业价值。白云机场正在积极与奢侈品品牌方洽谈,LV 已确定进驻。奢侈品门店的坪效高,有望提升经营效益。

      3、广告:外包效果明显,稳定贡献利润。2018 年起广告业务全面采取特许经营模式,采用保底价+超额提成模式收取费用,2019 年收入及利润分别上升21%和103%。2020-2021 年广告分部实现净利润3.93 亿元、2.66 亿元,有效减轻疫情带来的负面影响。

      投资建议

      公司产能优势明显,国际放开后仍将展现业绩弹性。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润-5.08 亿元、3.45 亿元、12.3 亿元。机场经营相对稳定,采用DCF 法估值,给予目标价15 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      疫情影响超预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

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