事件：白云机场发布2022 年半年度业绩预亏公告。2022 年上半年预计实现归母净利润-4.7 亿元到-5.7 亿元，同比增亏0.56 亿元-1.6 亿元;预计实现扣非归母净利润-4.8 亿元到-5.9 亿元，同比增亏0.54 亿元-1.6 亿元；其中2022 年二季度预计实现归母净利润-3.8 亿元到-4.9 亿元，同比增亏1.3 亿元-2.3 亿元，环比一季度增亏3.0 亿元-4.1 亿元。

    主营业务暂受疫情影响，营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响，白云机场共完成航班起降13.24 万架次、旅客吞吐量1233.55 万人次、货邮吞吐量99.32 万吨，同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。

    面对疫情持续挑战，公司多措施降本创效。创效方面，公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面，严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。

    公司与香港、深圳机场存在一定竞争，有待明确差异化定位。粤港澳大湾区是世界上唯一一个国际枢纽超过两个的湾区，这与京津冀、长三角机场群差别明显。广深港三大国际枢纽腹地市场相近，航点重合度较高，存在一定的竞争，仍需要进一步明确差异化功能定位。

    白云机场在大湾区竞争优势明显，处于有利地位。白云机场的优势主要在于以下方面：一是业务规模优势：2019 年，白云机场超过香港机场成为大湾区旅客量第一的机场；2020 年，白云机场旅客吞吐量跃居全球第1 位，成为全球最繁忙机场，国际影响力大幅提升，2021 年旅客吞吐量全国第一；二是发展空间优势：白云机场三期扩建工程稳步有序推进，机场整体保障能力将迎来大幅提升，空域资源在大湾区机场中相对宽裕；三是基地航司优势：南航是白云机场主基地航司，旅客运输量2019 年位于亚洲第一、全球第六，为白云机场建设国际枢纽提供了核心依托。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-5.2/3.9/10.3 亿元，以最新收盘价计算PE 为-62.8/83.7/31.6。首次评级给予公司“买入”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。