白云机场披露半年报

    白云机场披露2020 年中报，上半年实现营业收入23.54 亿，同比下降41.8%，实现归母净利润-1.68 亿，其中二季度营业收入10.39 亿，同比下降48.9%，实现归母净利润-1.05 亿。

    二季度国际航线承压明显拖累航空主业营收，其他收入降幅有限

    上半年公司起降架次同比下降39.4%，旅客吞吐量同比下降56.2%，由于一季度末民航局出台“五个一”政策，二季度国际航线客流量大幅下挫，公司国际线起降架次同比下降67.8%，客流量下降97.8%，且因机场国际航线收费标准高于国内线，国际线大幅减量明显拖累航空主业营收。

    我们从公司分部收入中观察到公司上半年航空服务收入19.42 亿，同比下降39.6%，而考虑到起降费优惠，停场费免收政策及业务量下降等因素，我们测算航空性收入如起降费、旅客服务费等降幅应该接近70%，减收绝对金额可能接近10 亿，这或许说明免税租金、商业租金及其他计入航空服务收入的金额可能约在3 亿元左右，明显低于业务量降幅。其他业务方面，广告收入同比有所增长，地勤服务收入同比下降20%，地面运输服务、配餐服务各有超过50%的降幅。

    成本降低主要为其他业务贡献，费用水平平稳业绩基本符合预期

    公司上半年营业成本24.7 亿，同比下降18.75%，主要是细分业务中广告业务、地面运输业务等贡献，航空服务收入成本23.85 亿，同比仅下降6.2%体现了机场成本刚性。费用方面，公司费用水平整体平稳，二季度单季亏损基本符合预期。

    国际线至暗时点已过，集团呵护，业绩有望迅速恢复

    目前国际线依然低迷，但民航局“五个一”政策已经有所松动，且集团通过提高公司旅客服务费分成比例、注入优质资产、给予上市公司三期扩建建设选择权等方式促进公司长期业绩提升。7 月公司国内航线起降架次同比仅降低1%，预计8 月有望实现正增长，航空性业务逐步恢复，随着疫苗有望于年底开始逐步投入使用，预计民航需求有望迅速复苏，拉动公司营收回暖，重回景气区间。

    投资建议

    虽然海外疫情短期影响超预期，但疫情的冲击毕竟是暂时的，预计2021年国内线完全恢复，2022 年国际航线基本恢复，相比于前次报告，自1.2亿、15.7 亿、18.9 亿分别下调2020-2022 年盈利预测28%、47%、14%至0.85亿、8.38 亿、16.33 亿。考虑到当前市场给予核心资产溢价，暂不考虑增发，维持“增持”评级及目标价19.73 元。

    风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，免税销售不及预期，安全事故