报告导读

    白云机场发布2020 中期业绩。2020 年上半年，白云机场实现营业收入23.5 亿元/-41.8%，实现归母净利润-1.7 亿元/-135.6%，实现非经常性净利润1.7 亿元，扣非净利润-3.4 亿元/-175.9%。其中Q2，公司实现营业收入10.4 亿元/-46.5%，实现归母净利润-1.1 亿元/-151.5%。

    投资要点

    收入端：业务量下滑成收入下滑主因，免税、广告按保底计入收入20H1，受新冠疫情影响，公司营业收入23.5 亿元，同比下降39.0%，航空性业务方面，主要是因为公司旅客量下滑56.2%，且自今年1 月23 日起，民航局将起降费降低10%并免收停场费。非航收入方面，公司对部分有税商业免除2 月租金、3-4 月租金减半，影响收入约1 亿元；此外，公司按照保底计入免税收入我们测算约为2.6 亿元（其中计入应收账款2.15 亿元），同比下降约16%。20H1公司按照合同实现广告保底收入3.7 亿元，同比增长7.2%。

    成本端： 人工成本大幅下降，缩减开支效果明显20H1，公司营业成本24.7 亿元，同比下降17.8%。根据公司披露，本期固定资产折旧增加值为7.94 亿元，同比增长5.3%。我们测算公司人工成本约为8.6 亿元，同比减少18.0%。关联租赁成本约为1.8 亿元，同比增长约20.4%。除此之外的成本约为6.3 亿元，同比下降约40%，主要是水电、劳务费等下降。三费方面，20H1 三费合计1.6 亿元，同比下降20%，主要是受新冠疫情影响公司缩减开支所致，以及利息收入增加。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为-0.14、0.41、0.69 元（暂未考虑摊薄），考虑到新冠疫情或许会延续到2021 年，但不影响2022 年的情况下，我们给予公司经营正常年份2022 年PE 30 倍，若考虑最大规模定增影响，合理股价18.22元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期。