事件

    白云机场发布2019 年年报和2020 年一季报

    白云机场发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入78.70 亿元，同比上升1.59%；实现归母净利润10.00 亿元，同比下降11.45%；报告期内，公司实现每股收益0.48 元，加权平均ROE为6.24%，同比下降1.12 个百分点。

    另外，公司2020 年一季度实现营业收入13.14 亿元，同比下降34.58%；归母净利润亏损0.63 亿元。

    简评

    19 年免税业务收入大增，新增折旧及基金返还取消拖累业绩2019 年，公司旅客吞吐量7338.6 万人次，同比增长5.2%，其中国际及地区旅客增速为8.0%。T2 航站楼投产后，公司免税面积由之前的2123 平米增加至6845 平米，并全面覆盖香化、烟酒、精品等品类，推动公司免税收入快速增长。根据中国国旅年报，广州机场免税店2019 年全年实现免税销售收入19.22 亿元，同比增长117.46%。公司2019 年业绩下滑，一方面是因为民航发展基金返还取消（2018 年约为8-8.5 亿元），再加上T2 航站楼全年计提折旧，公司19 年折旧成本达到15.21 亿元，同比增长21.1%，对业绩形成拖累。

    一季度疫情冲击较大，国内旅客人数近期有望恢复一季度受肺炎疫情影响，公司航班起降班次总量同比下降约38%，旅客吞吐量同比下降约54%。同时，公司也对航站楼内部分租户租金、经营权转让费、综合管理费等进行了减免，导致一季度收入同比下滑34.58%。但是我们可以看到，近期国内疫情已经逐渐好转，部分地区隔离政策也有所放松，我们判断白云机场国内旅客吞吐5 月开始将逐渐恢复。而海外疫情目前尚不明朗，我们预计公司国际及地区旅客人数短期内仍将维持在低位。

    定增落地，大股东认购缓解疫情压力

    公司拟以10.90 元/股向公司控股股东机场集团定向增发不超过2.94 亿股，募集资金总额不超过32 亿元，机场集团拟以现金全部认购。虽然此次定增会在一定程度上摊薄公司EPS，但考虑到目前全球疫情形势仍不明朗，短期内海外疫情仍有进一步扩大的可能性，因此我们认为公司这一举措有助于加强公司的现金储备，降低资产负债率，提高抗风险能力。而且，公司未来规划建设T3、第四、五跑到等三期扩建工程，募集资金也有助于缓解公司未来的融资以及经营压力。

    看好免税业务发展空间，维持白云机场“买入”评级虽然受新冠肺炎疫情影响，公司短期收入及利润同比均大幅降低，但从长期来看，公司高峰小时容量2019年已提升至78 架次，产能瓶颈进一步打开，未来疫情消除之后白云机场的旅客吞吐量有望进一步增长。另外，我们认为免税业务目前仍是公司最为核心的利润增长点，其增量一方面来自于T2 航站楼投产之后带来的新增国际及地区旅客人数，另一方面则来自于机场免税品类扩充后所带来的人均消费金额的提升，未来成长空间十分广阔。

    我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入58.10 亿元、92.60 亿元、100.88 亿元，归母净利润3.12亿元、14.73 亿元、17.61 亿元，对应EPS 分别为0.15 元、0.71 元、0.85 元，考虑到疫情对公司业绩造成的冲击只是短期影响，长期内业绩依然具有较大发展空间，维持白云机场 “买入”评级。

    风险提示：国际疫情进一步恶化；免税业务收入不达预期；人均免税消费金额下降。