每股盈利0.66元，其中含退税收入约合每股0.179元

    今日齐鲁石化公布2004年报，实现每股盈利0.66元，高于我们原先的0.446元的预期（我们按照全年33％所得税进行的预测），其中，公司获得国产设备所得税抵免3.5亿元，约合每股收益0.179元，即公司除所得税退税以外的每股收益为0.48元，与我们原先预测的每股盈利0.446元相当，我们检查后发现，我们的预测误差主要在于我们的财务费用设定过高。不考虑退税额，按照公司每股正常盈利0.48元计算，公司2004年的历史市盈率为20.8倍。但是，按照2005年预测每股盈利1.03元计算，公司的动态市盈率为6.72倍。

    公司2004年中期业绩为每股0.413元，2004年1－3季度业绩为每股0.356元，表明公司2004年第三季度公司因停车上新装置发生亏损约合每股0.057元，而第4季度需要实现盈利每股0.18元才能达到全年每股0.48元的盈利水平。

    最坏的时刻应已过去：月度盈利预测显示2005年EPS为1.03元

    2005年动态市盈率仅为5.68-6.72倍，2005年盈利增长率可达56％。2004年公司进行46万吨乙烯扩建为72万吨的改造，整个第3季度停车没有生产，特殊原因造成利润的大幅下降，我们认为，最坏的时刻已经过去，为了提高预测的准确性性考虑到石脑油价格的即时调整，我们进行了月度预测，预测结果为：公司1月份实现每股盈利0.082元，2月份实现每股盈利0.09元，1月份和2月份合计每股盈利0.172元，如此我们推测全年的盈利可望达到1.03元，动态市盈率为6.72倍。检查我们的预测参数中的财务费用和折旧费用的设定过高，我们估计1、2月份的每股盈利的可能上限在0.22元，如果2005年全年能够保持1、2月份的盈利态势，则全年可望达到的每股盈利的高限在1.22元，动态市盈率为5.68倍。成为四大石化股中估值最具有吸引力的公司，2005年四大石化公司中盈利增长幅度最高的公司无疑是齐鲁石化。P/B估值水平低至1.5-1.6倍。公司2004年底每股净资产为3.16元，预计2005年每股净资产为4.19元(按照预测的低限)至4.38元（按照预测的高限），公司2004年历史P/B为2.19倍，2005年的预测P/B为1.65倍至1.58倍。

    投资建议：坚持波段操作

    下文分析揭示：公司2005年的盈利增长将有40％－50％，在四大石化股中，齐鲁石化将是本年度增长率最高的公司，同时，中石化将山东成本一个大型炼油基地，山东拥有黄岛等大型原油进口码头，如果将齐鲁公司的上市和非上市部分做为一个整体看，大齐鲁公司的炼油能力在未来几年会有进一步的扩张，从而给齐鲁石化股份的化工能力的扩张提供基础。齐鲁扩能后已经成为世界第五大氯碱工业基地。同时，根据高管层近期发表的言论，齐鲁石化的整合势在必行。我们建议，在把握大盘走势的条件下进行波段操作。

    在季度业绩发布前适时逢低买入齐鲁石化。

    投资风险石脑油价格上调对于市场情绪的影响。现在中石化根据市场价格即时调整石脑油内部定价，根据国际石脑油走势，我们估计下一个月有可能会上调石脑油价格。

    每股现金分红0.18元，股息派发率为27％

    公司每股现金分红0.18元，股息派发率为27％，按照当前股价计算的股息收益率为2.6%。

    世界第五大氯碱工业基地

    公司72万吨乙烯扩建工程完成后，建成了中国最大、世界第五的氯碱工业基地，其下游主要装置生产能力，合成树脂为110万吨/年（其中聚氯乙烯产能达到60万吨/年），烧碱达45万吨/年，合成橡胶达20万吨/年，苯乙烯达20为万吨/年。各类产品形成了较为合理的经济规模，产品结构得到大幅优化。

    2005年生产计划显示装置实现满负荷运行

    从公司2005年的生产计划安排看，实现乙烯产量75万吨，合成树脂110万吨（其中PVC达到59万吨），合成橡胶达到18万吨，公司装置实现满负荷运行，在2005年石化景气周期延续的前提下，公司可望实现较高的增长。

    2005年盈利预测－1季度每股盈利为0.25元

    为提高预测的准确性，我们按照月度进行预测，我们预测1月份公司每股盈利（33％所得税）为0.082元，2月份为0.09元，根据目前1、2月份的态势，我们推断全年有1.03元。由于我们对于财务费用和折旧费用的假设较高，我们对于1、2月份的预测可能是保守的，如果我们做出比较进取的估计，公司1月份每股盈利在0.10元左右，2月份的盈利为0.10元左右，如此，公司1季度将有0.30元的每股盈利。从下表可以看出，我们对于2005年的预测结果揭示的毛利率水平为25.6%，与2004年基本相当，表明我们对于2005年毛利没有过分基金的估计。