齐鲁石化今天发布2004 年业绩预增公告，预计2004 年净利润比2003 年增长100％以上。

    齐鲁石化2004 年业绩大幅度增长的原因有二。一是2004 年全球石化行业处于复苏周期阶段，石化产品价格和毛利率大幅度上升；二是公司乙烯由45 万吨扩产到72 万吨及相关配套改造工程于10 月底正式投产。产能扩大和石化复苏周期的重叠使公司锦上添花。

    2004 年不利的因素有二。一是国内石脑油与国际接轨，使得公司往年享受的低价石脑油优惠消失，此举将增加每年公司约8亿元左右的成本；二是公司15％的所得税优惠政策取消，公司从2004 年开始，所得税税率提高到33％。两项不利因素将大幅度调低公司的业绩预估。

    2004 年公司将享受使用国产设备抵扣所得税的优惠，预计额度在3 亿元左右，2004 年抵扣完毕。

    见图表1，我们预计，2004 年公司将实现净利润10.3 亿元，考虑公司抵扣所得税3 亿元于2004 年实现，预计2004 年实现EPS为0.68 元。

    2005 年全球石化行业周期仍将处于复苏—高峰阶段，石化产品价格和毛利率维持在高位运行。预计公司2005 年EPS 将达到0.75 元。

    我们认为，“持续的经营自主权”、“持续的成本优势”和“持续的成长优势”是考察石油石化类上市公司的3 个主要特征。齐鲁石化具备“持续的成本优势”和“持续的成长优势”，但在中石化整合的战略下，公司的“持续的经营自主权”正在逐步丧失，做为一家上市公司，公司缺乏独立的、自主经营的基本特征。因此，只能给予PE 为15－18 倍左右的估值标准?? 根据我们的估值模型，公司的正常化（平均）收益为0.46 元/股，按照15－18 倍PE 估值计算，公司股价的估值范围在6.9－8.3 元之间。见图表2。

    2005 年中石化将继续对下属子公司进行重组。公司的自主经营权将进一步削弱，同时，中石化的私有化方案增加公司前景的不确定性，换股或要约收购流通股股权有利于流通股股东。

    综合分析，我们给予其“中性”的投资建议。