要点：

    公司营业收入复苏，盈利能力企稳：公司近日公布了中期报告，公司业绩显现出明显复苏迹象。报告期内公司实现营业收入154.4 亿元，同比下降15.47%；实现利润总额9402.8 万元，同比下降87.3%。公司二季度实现营业收入87.56 亿元，环比增长31.02%；实现每股净收益0.009 元，环比减少39.21%。公司目前已逐渐走出了08 年4 季度的亏损阴影，开始步入复苏轨道。在上半年景气低迷背景下，公司生产量并未有大幅减少，钢材产量反而有所增加。报告期内公司共产铁226.96 万吨，同比增加8.02%；粗钢302.33 万吨，同比增加4.8%，钢材284.9 万吨，同比增加4.97%。目前钢价高企，公司钢铁产量增加将引领下半年业绩加速提升。

    毛利率回升迅速，盈利能力反弹：从毛利率看公司盈利能力迅速反弹。公司一季度毛利率为6.04%，二季度毛利率为5.46%，环比减少9.6%。

    不过需要指出的是，公司上半年实现的收入中59.11 亿元来自于向集团销售初级产品的关联交易，占总收入的38.29%。这部分的毛利率较低，拉低了公司总体毛利率水平。事实上排除了这部分收入后，公司上半年钢材产品的毛利率是11.33%，已经接近其历史正常水平，恢复迅速。其中板材产品毛利率为8.6%，棒材毛利率为15.76%，更为逆势上涨。我们对比其兄弟公司唐钢股份可以看出，唐钢二季度毛利率为5.62%，其中板材毛利率为1.79%，棒材毛利率为10.88%，同一区域同样产品毛利率差别更看出邯钢对成本的控制力以及盈利能力的迅速改善。

    预收帐款大幅增加，锁定全年收益：根据半年报披露，公司上半年预收款项为45.24 亿元，同比增长33%。预收款项大幅增加归因于钢市行情转好，钢材供不应求，经销商为确保提货顺利，大量提前交款，支付订金。经销商的这一举动产生两个影响：首先，大量支付订金的合同确保了公司未来一两个季度内待履行合同数量充分，保证了钢材的销售情况，稳固了全年收益；其次，得益于预收帐款增加，公司09 年6 月30 日的货币资金存量为27.32 亿元，比去年末增长73.94%，公司流动性充裕，为在建工程提供了有力的资金保障。

    公司存货下降，转销存货跌价准备：公司目前原材料库存价值16.53亿元，比去年末下降52.87%，反映出公司在去年采购并积压的高价铁矿石过量库存已基本得到消化，这有利于公司在下半年减轻成本负担，轻装上阵。由于目前钢材与铁矿石价格均持续走高，公司在中报中转销了其在08 年报中计提的3.3 亿存货跌价准备。

    下半年将突破铁水供应瓶颈，产能产量双双扩张。根据淘汰落

    后产能政策要求，公司今年上半年拆除了4 座300M3 的高炉，为解决铁水供应不足限制了公司产能扩张的局面，又新建成一座3200 M3高炉，该高炉已经在7 月末点火投产，将有助于稳定公司铁水供应。

    公司目前建材，板材均满负荷开工，产能完全释放。预计如果钢材市场价格不出现较大波动，公司下半年产量将适度扩大。

    “三合一”前景可期。目前邯郸钢铁、承德钒钛、唐钢股份的“三合一”整合计划正在稳步推进中，预计在今年10 月份左右完成三家的换股吸收合并。08 年邯郸钢铁产量为600 万吨，唐钢股份产量为1000 万吨，承德钒钛400 万，按简单加总计算，未来完成整合后的大河钢公司的钢产量在2000 万吨左右，跻身一线钢企。为确保合并顺利进行，河北钢铁集团承诺在完成“三合一”一年后争取将舞阳钢铁和宣钢集团的优质钢铁主业资产注入存续上市公司。河北钢铁对区域钢铁整合拥有强烈意愿，前景可期。

    投资建议：我们认为邯钢资产质地优良，盈利能力恢复迅速，

    下半年随着钢价上涨盈利更可期。而且目前的河北钢铁三合一方案中，邯钢：唐钢的换股比例为1：0.775，以双方目前股价测算邯钢尚有10%的套利空间，而且公司目前PB 为1.52，估值偏低。综合考虑，给予公司推荐评级。