浦发银行2025 年实现营业收入1,711.42 亿元，同比增长1.5%（vs 3Q25 同比+1.5%），增速较上季度基本持平；实现归母净利润500.17 亿元，同比增长10.5%（vs 3Q25 同比+10.2%）。营业收入延续稳健正增，存贷稳健增长支撑，息差平稳；费用端管控成效显著+资产质量持续改善，利润维持双位数高增。

    　　2025 年净利息收入同比+5%（前三季度同比+3.9%），量价支撑持续改善。

    　　4Q25 测算单季年化净息差环比微降4bp 至1.40%；全年累积净息差1.42%、跟24 年持平，率先实现净息差企稳：单季年化资产收益率环比下11bp 至2.94%，计息负债付息率环比下降8bp 至1.54%。

    　　存贷维持稳定增长。2025 年生息资产同比+5.8%，贷款同比+5.8%，其中对公贷款同比+7.8%，零售同比+2.1%。测算2025 计息负债同比+6.3%，存款同比+8.5%，其中对公同比+7.7%，零售同比+10.1%。

    　　信贷增长结构：实体投放优势显著。（1）对公支撑力度较高：2025 泛政信类同比+11.9%，制造业同比+8.3%，批零同比+25.9%，其他类+21.2%。2025 新增占比结构来看，泛政信类、其他品类、制造业为前三贡献，分别为54.7%、22.7%、18.2%。（2）零售投放较为平稳：2025 按揭、消费贷、经营贷分别同比+0.5、+11.4%、-1.9%。

    　　存款增长结构：活期与定期结构健康，占比基本稳定在4:6。2025 年对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+0.2%、+13.8%、+9.5%、+10.3%。2025 整体活期存款占比37.2%。

    　　2025 净非息同比-6.1%（vs3Q25 同比-3.6%）。2025 年手续费同比-0.4%（vs1-3Q25同比-1.4%）。2025 净其他非息同比-10.3%（1-3Q25 同比-5.2%），4Q24 债券牛市、录得投资收益基数相对较高。

    　　资产质量迎来近年来最优水平。不良率、关注类余额和占比均双降，拨备覆盖率持续上升。（1）不良率自4Q23 以来维持逐季下降态势，截至2025 不良率1.26%，环比下降3bp。关注类占比2.09%，环比下降9bp。逾期率1.89%，较1H25 下降1bp。（2）拨备覆盖率自1Q24 以来维持逐季上升趋势，截至2025 拨备覆盖率200.7%，环比上升8.2 个点。拨贷比2.53%，环比上升6bp。

    　　细分行业不良率：对公不良率小幅微增，零售不良率有较大幅度下降。截至2025 年末，行业不良率来看：（1）对公不良率较1H25 上升2bp 至1.21%，其中建筑业不良率较增幅较多（+43bp）。（2）零售：不良率较1H25 下降18bp 至1.47%。细分行业不良结构来看，对公占比50.58%，零售占比49.42%，对公中前三大不良占比行业分别为房地产（18.66%）、制造业（8.95%）、租赁商服（7.49%）。

    　　根据已出2025 年年报，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，2026-2027 年盈利预测微调至532.3/566.9 亿元（前值为534.4/560.5 亿元），并引入2028 年预测值568.5 亿元。

    　　投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 0.44X/0.39X/0.42X；PE 6.56X/6.17X/6.13X。

    　　作为唯一一家总部在上海的股份行，浦发银行扎根长三角，服务全国主要经济区，近年来加速在科技数智化方面的战略布局；信贷维持高增，转债转股补充资本，资产质量持续改善，基本面逐步向好，建议关注，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。