投资要点：

    经营质效提升，业绩弹性释放

    浦发银行发布2024 年半年度报告，公司业绩弹性释放。2024 年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。

    困境反转，资产质量向好

    公司近年来坚持“控新降旧”并举，资产质量有望加速改善。

    2024Q2 末，公司不良率为1.41%，较2024Q1 末下降4bp；关注率为2.30%，较2024Q1 末下降5bp。拨备覆盖率为175.37%，较2024Q1 末提升2.5pct。公司持续加强对潜在增量风险的管控，2021 年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024H1，公司不良贷款生成率（年化）为1.22%，已处于近10 年来低位。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定，风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。

    信贷投放力度加大，重点领域、重点区域持续发力浦发银行对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司核心管理层落定，新一届管理层干劲十足，加大信贷投放力度，上半年信贷增量创同期历史新高。2024Q2 末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。连续两个季度实现贷款同比多增，上半年累计新增约2972 亿元，同比多增约2204 亿元。

    公司积极推动全行调整结构和资源配置，深耕“五大赛道”，上半年末对公贷款同比增长13.53%。分行业来看，上半年科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅；分区域来看，公司半年末长三角地区贷款较年初增长7.49%，位列股份制同业第一位。

    净息差降幅收窄，走势优于可比同业

    公司积极优化资产负债结构，净息差降幅收窄并逐步企稳。上半年集团口径净息差为1.48%，较2023 年全年收窄4bp，母公司口径净息差较一季度上升2bp，息差走势优于股份行同业。从资负两端来看，在LPR 利率下调等因素影响下，上半年贷款收益率下降23bp 至4.03%，但是公司积极优化资产结构，提高贷款占比，生息资产收益率仅下降11bp 至3.71%。负债端存款成本下降10bp 至2.06%，对净息差企稳形成一定支撑。

    盈利预测与投资建议

    浦发银行正处于困境反转阶段，利润弹性有望持续释放。一方面，在今年信贷大力投放、净息差管控初见成效的良好态势下，公司营收增长有支撑；另一方面，随着资产质量持续改善，信用成本边际下降叠加去年低基数有望带动利润更快释放。

    我们预测公司2024-2026 年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（维持前值），归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（维持前值），对应ROE 为7.32%、7.48%、7.63%（维持前值）。维持公司2024 年目标PB 0.5 倍，对应目标价11.02 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。