信贷投放提速，信用成本下行

    一季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+10.0%、-5.7%、-6.7%，（23 年分别同比-28.3%、-8.1%、-11.1%），Q1 业绩指标显著改善。公司提升分红比例，2023 年现金分红比例30.05%（2022 年现金分红比例20.50%），每股派息0.32 元，对应股息率4.31%（24/4/29）。我们预测2024-26 年EPS 1.33/1.42/1.52 元，24 年BVPS 预测值21.86 元，对应PB0.34 倍。可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.43 倍，公司数字化转型赋能发展，信贷投放提速，我们给予24 年目标PB 0.43 倍，目标价9.40元，维持“增持”评级。

    信贷投放提速，负债成本优化

    3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.2%、+4.2%、+0.8%（23 年末分别同比+3.5%、+2.4%、+3.4%），信贷投放提速。一季度票据规模收缩，新增贷款以对公贷款为主，Q1 新增零售/对公/票据在新增贷款中占比分别为-9%/112%/-3%，零售贷款承压主要受宏观环境变化及房地产市场调整、存量到期等因素影响。3 月末公司在长三角区域内贷款余额 1.74 万亿元， 存款余额 2.16 万亿元，存、贷款余额继续位列股份制同业第一位。23 年净息差较23H1 下行4bp，其中贷款收益率/存款成本率分别-12bp/-3bp，存款成本优化。

    中收增速回稳，其他非息波动

    一季度中间业务收入同比-10.9%，23 年中收同比-14.8%，Q1 增速较23 年末+3.9pct，中收在营收占比较23 年提升0.5pct 至14.6%。23 年中收增速波动主要由于银行卡业务、托管及其他受托业务同比下滑幅度较大。24Q1其他非息收入同比-0.1%（23 年同比+16.3%），其他非息增速有所波动，其中公允价值变动净收益同比下滑幅度较大。24Q1 投资净收益同比增速仍保持+38%，主要由于公司结合金融市场走势，制定有效投资策略，主动把握投资交易机遇，积极增厚投资收益，以债券为主的投资收益增长显著。

    资产质量稳健，信用成本下行

    3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.45%、173%（23 年末分别为1.48%、174%），3 月末不良率较23 年末边际下行。3 月末关注率2.35%，较23 年末+2bp，关注类指标略有上行。测算24Q1 年化不良生成率为1.01%（23Q4为1.54%），较23Q4 下行0.53pct。24Q1 年化信用成本为1.00%，同比-0.29pct。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.35%、8.83%，较23 年末环比-0.32pct、-0.14pct。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。