2023 业绩符合我们预期、1Q24 业绩超预期

    浦发银行发布2023 年报与1Q24 季报，公司2023 年营收/归母净利润分别同比降低8.1%、28.3%，4Q23 单季营收/归母净利润分别同比降低9.6%、18.6%，业绩符合我们的预期。1Q24 单季营收同比降低5.7%、归母净利润同比增长10.0%，剔除去年同期出售上投摩根股权的一次性影响后，1Q24 营收同比增长3.4%、扣非后归母净利润同比增长30.6%，业绩超出我们预期，我们认为主要由于信用成本下行驱动。

    发展趋势

    资产结构改善，1Q24 净息差稳健。2H23 公司净息差为1.48%、环比上半年降低8bp，2023 全年公司净息差同比降低25bp 至1.52%（均为日均余额口径）；我们测算1Q24 期初期末平均NIM 同比持平于4Q23。其中，过去两个季度公司负债能力逐步提升，1Q24 付息负债成本率相较3Q23 累计降低4bp 至2.22%。规模增长方面扩表保持稳健，4Q23/1Q24 总资产分别环比增长2.3%/0.5%，贷款分别环比增长2.0%/3.4%，贷款占总资产的比例相较3Q23 提升1.4pct 至57.3%。公司2023 年/1Q24 净利息收入分别同比降低11.4%、6.4%，降幅有所收窄。

    2023、1Q24 非息收入分别同比增长0.1%、降低4.6%。公司2023、4Q23、1Q24 净手续费收入分别同比降低14.8%/25.8%/10.9%，我们认为主要受到资本市场疲软、保险报行合一整改、居民消费不及预期等因素影响。其他非息收入2023、4Q23 分别同比增长16.3%、24.3%，债市良好表现驱动投资收益与公允价值变动提升；1Q24 其他非息微降0.1%，主要由于去年同期处置上投摩根股权导致基数较高。

    不良率、不良净生成率双降。截至1Q24 末，公司贷款不良率为1.45%，相较3Q23 末累计降低7bp；关注类贷款占比持平于2.35%。截至2023 年年末，贷款逾期率和逾期90 天以上贷款占比为2.02%、1.25%，分别较1H23末压降5bp、11bp。新增不良方面，2023 年公司不良贷款净生成率同比降低17bp 至1.15%，我们测算1Q24 单季不良净生成率为0.76%。风险抵补能力方面，1Q24 末公司拨备覆盖率为172.8%，相较3Q23 消费降低4.2pct。

    分红率提升至30%。公司计划2023 年每10 股派息3.21 元，分红率由20.50%提升至30.05%。按照最新收盘价测算，公司动态股息率提升至4.2%。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应0.4x/0.3x 2024E/ 2025E P/B，考虑到公司信用成本压力或有缓释、分红率提高提升股息回报，我们上调目标价20%至9.2 元，对应0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B、19.5%上行空间。

    风险

    宏观经济复苏不及预期，风险管理压力超出市场预期。