核心观点：

    浦发银行发布23 年年报和24 年1 季报，23A 和24Q1 营收增速分别为-8.1%、-5.7%，PPOP 增速分别为-11.0%、-6.7%，归母净利润同比分别增长-28.3%、+10.0%，公司历史包袱逐渐出清，24Q1 营收和PPOP 负增长背景下，业绩表现较好，略超投资者预期。

    亮点：（1）业绩增速超预期，23Q4 和24Q1 单季归母净利润增速分别为-18.6%和10.0%，驱动因素看主要是拨备反哺和净息差负贡献收窄。

    受益于同比基数降低，Q1 净利息收入同比减少6.4%（vs.23Q4:减少13.1%），减值损失同比减少20%（vs.23Q4:减少13%），业绩贡献进一步加大。（2）资产质量继续改善。3 月末不良贷款率为1.45%，环比12 月末下降3BP；3 月末拨备覆盖率173%，环比12 月末下降0.7PCT；关注贷款率环比上升2BP 至2.35%；测算不良新生成率1.01%，同比23Q1 下降34BP，环比23A 下降14BP。23H2 不良贷款余额基本持平，个人不良下降10 亿元，公司不良上升9 亿元，主要是房地产业不良上升51 亿元。（3）净息差企稳。公司披露23A 净息差为1.52%，环比23H1 下降4BP。根据我们测算，23Q1-24Q1 单季净息差分别为1.54%、1.52%、1.53%、1.41%、1.41%，息差边际企稳。24Q1 生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 变动-1BP 和+1BP，经过前期调整资产端收益率可能已见到底部。（4）生息资产规模环比减少，但贷款投放有所修复。Q1 规模减少652 亿元，同比少增1288 亿元，主要是投资类资产兑现，减少1310 亿元（同比多减2250 亿元）；但贷款投放修复，24Q1 贷款增长1685 亿元，同比增长4.2%（vs.23 年末同比增长:2.4%），而且信贷投放提前，23Q4 贷款增长963 亿元，增量高于23Q1，而22Q4 贷款规模有所减少。（5）23 年分红比例上升近10 个百分点至30%，22 年分红比例为21%

    关注：，（1）资本新规实施后核心一级资本充足率下行，3 月末环比下降14BP 至8.83%。（2）存款增加压力较大。24Q1 存款环比减少583亿元，主要是公司存款减少1199 亿元，而贷款投放主要在对公端。

    盈利预测与投资建议：存量风险持续出清，信贷投放逐渐修复。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为9.2%/10.6%，EPS 分别为1.18/1.33元/股，BVPS 分别为21.86/22.98 元/股，A 股收盘价对应23/24 年PB分别为0.3X/0.3X，对应23/24 年PE 分别为6.3X/5.6X。给予公司24年0.4 倍PB，合理价值8.74 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。