存款增长提速，资产质量稳健

    　　22 年归母净利润、营收、PPOP 同比-3.5%、-1.2%、-3.8%，较1-9 月-0.9pct、-1.4pct、-1.0pct。22 年ROE、ROA 分别同比-0.77pct、-0.05pct。业绩增速放缓主要由于息差收窄、成本收入比提升所致。鉴于资产扩张提速，我们预测2023-25 年EPS 1.78/1.84/1.88 元，23 年BVPS 预测值21.40 元，对应PB0.35 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.53 倍，公司数字化转型赋能发展，资产质量持续改善，但考虑到短期息差压力仍存，我们给予23 年目标PB 0.40 倍，目标价8.56 元，维持“增持”评级。

    　　规模稳步扩张，息差边际下行

    　　22 年末公司总资产、贷款、存款同比+7.0%、+2.4%、+9.6%，较9 月末+2.5pct、-0.6pct、+3.4pct。22 年下半年新增贷款以对公为主，零售、票据均有所压降。公司主场优势稳固，22 年长三角地区存贷规模保持股份行第一，分别同比+10.1%、+4.7%，增速较9 月末+2.3pct、+1.3pct。22 年末公司制造业中长期贷款、绿色信贷、科创贷款余额同比+41%、+37%、+28%。

    　　22 年净息差1.77%，较1-6 月-7bp，主要受资产端影响。22 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.96%、2.24%，较1-6 月-7bp、持平；贷款收益率、存款成本率分别为4.55%、2.10%，较1-6 月-11bp、+4bp。

    　　中收有所波动，科技投入持续

    　　22 年中收同比-1.5%，较1-9 月-0.9pct。投行业务22 年收入同比+2.2%，较1-6 月+4.4pct；公司充分发挥牌照优势，22 年主承销债务融资工具4235亿元，位居市场前列。22 年银行卡收入同比+12.0%，较1-6 月-0.3pct。信用卡业务稳定发力，22 年信用卡收入、交易额分别同比+14.9%、+9.1%；22 年末流通卡数5133 万张，同比+6.0%，贷款余额4337 亿元，同比+4.2%。

    　　公司坚定推进数字化转型，22 年科技投入70.1 亿元，同比+4.5%；科技人员达6447 人，同比+0.3%。22 年公司成本收入比27.9%，同比+1.7pct。

    　　不良指标双降，信用成本下行

    　　22 年末不良率、拨备覆盖率为1.52%、159%，较9 月末-1bp、+4pct；不良贷款余额、不良贷款率连续三年逐季下降。22 年末对公地产不良率3.06%，同比+31bp。22Q4 年化不良生成率为1.27%，较Q3-0.58pct。22Q4年化信用成本为1.48%，同比-0.14pct。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.65%、9.19%，较9 月末-0.06pct、-0.07pct。2022 年公司拟每股派息 0.32 元，现金分红比例为 20.50%（2021：25.26%），股息率 4.24%（截至 2023/04/18）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。