浦发银行经营稳健，持续优化资产负债结构，夯实风险管理，公司长三角区位优势持续巩固，坚定推动业务转型，经营质效有望逐步提升。

    　　事项：浦发银行发布2022 年年报，全年实现营业收入1,886.22 亿元，归母净利润511.71 亿元，同比分别-1.24%/-3.46%；不良贷款率同比下降0.09pct 至1.52%。

    　　营收和盈利同比增速降幅收窄。浦发银行2022 年营业收入同比-1.24%（前三季度同比+0.14%，2021 年同比-2.75%），归母净利润同比-3.46%（前三季度同比-2.59%，2021 年同比-9.12%）。拆解来看：1）收入端，全年净利息收入/非利息收入分别同比-1.68%/-0.13%（前三季度分别同比+0.20%/-0.02%），其中净息端主要受零售贷款收益率下降和对公存款付息率抬升影响；非息端主要受手续费及佣金收入下降影响。2）支出端，全年成本收入比增加1.72pcts 至27.89%，公司加快推动数字化转型，加大信息科技的投入。3）拨备端，全年信用减值损失同比-3.04%，资产质量改善带来信用成本节约。

    　　资产负债规模稳步增长，结构优化。1）资产端：新增资产高质量投放，年末公司总资产同比+6.98%，稳健扩张的同时强调高质量和结构改善，年末制造业中长期贷款、绿色信贷、科创贷款余额同比分别+41%/+37%/+28%，服务实体经济成效显著。2）负债端：负债结构优化，年末公司总负债同比+7.23%，其中存款同比+9.64%，年末存款在负债中占比较上年末+1.34pcts，公司积极拓展各类存款引流渠道，负债来源稳定性提升，负债结构改善。3）息差小幅承压：全年公司净息差同比-6bps，其中生息资产收益率同比-10bps，主要受零售贷款和投资收益率下降影响；计息负债成本率同比-5bps。

    　　非息收入整体回落。1）手续费及佣金净收入：全年公司实现手续费及佣金净收入286.91 亿元，同比-1.52%，具体看，受资本市场波动影响，财富管理相关收入下降较多，包括代理业务（同比-14.77%）和托管及其他受托业务（-17.83%），而银行卡业务（同比+11.97%）和投行类业务（+2.19%）相对表现稳定。2）其他非息业务：全年公司投资业务（投资收益+公允价值变动损益）实现收入160.23 亿元，同比-26.50%，但四季度投资业务实现收入58.23 亿元，同比+23.00%，市场波动下公司投资表现较优；公司汇兑收益表现良好，全年实现收入66.92 亿元，同比+723.12%。

    　　资产质量持续改善。1）资产质量改善：年末不良贷款率1.52%，较三季度末-0.01pct，较上年末-0.09pct，公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良贷款余额、不良贷款率连续三年逐季下降。2）风险抵补能力加强：年末公司拨备覆盖率为159.04%，较三季度末+3.58pcts，较上年末+15.08pcts。3）房地产风险可控：年末房地产对公贷款不良率3.06%，同比+0.31pct，贷款余额同比压降2.71%。4）政府融资平台贷款管理持续强化：公司持续加强地方政府相关融资业务管理，强化地方政府融资平台、地方政府债券等重点业务管控，目前政府融资平台业务整体运行稳定。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期变动。

    　　投资建议：稳中求进，质量改善。浦发银行经营稳健，持续优化资产负债结构，夯实风险管理，公司长三角区位优势持续巩固，坚定推动业务转型，经营质效有望逐步提升。考虑今年以来市场定价环境仍承压，我们下调公司2023 年EPS预测为1.59 元（原预测1.88 元），新增2024/25 年EPS 预测为1.69 元/1.84元，当前A 股股价对应2023 年0.35x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.42xPB，对应目标价9.0 元，维持“增持”评级。