前三季度业绩环比小幅下滑，基本符合预期。公司发布22 年三季报，前三季度营收、归母净利润同比分别增长0.1%、-2.6%，增幅较22H1分别下降1.2PCT、3.7PCT。从收入支出主要要素拆解来看：（1）收入端，各细项收入增长均较为缓慢。前三季度净利息收入、中收、其他非息同比增速分别为0.2%、-0.6%、0.6%，预计主要是受长三角地区疫情反复的影响，在此背景下，公司保持了较稳健的风险偏好，在规模扩张、资产定价等方面总体维持平稳。（2）支出端，费用支出有所增加，拨备支出同比下降。前三季度业务及管理费同比增长8.8%，成本收入比同比上升2.1PCT，预计是金融科技、数字化转型方面的支出增长所致；总减值损失同比下降1.9%，可能是受益于非信贷资产减值损失同比减少。

    　　Q3 信贷投量放边际修复，信贷结构继续调整，净息差环比基本稳定。

    　　据我们测算，公司前三季度净息差（年化）环比基本持平，资产收益率环比上升基本抵消了负债成本率环比上升的影响。具体来看：（1）资产端，Q3 信贷投放量环比上升，结构上，主要投向了普惠、绿色金融、制造业中长期等对公领域，其次零售的信用卡贷款也出现恢复性增长，资产结构和信贷结构的优化支撑资产收益率环比小幅回升；（2）负债端，Q3 企业活期存款和居民活期存款环比均有所流失，同期企业和居民的定期存款需求环比上升，预计是导致负债成本率环比上升的主因。

    　　积极推进风险化解，不良和关注类指标环比均改善。公司继续聚焦风险压降核心目标，严格风险分类，推进风险压降。Q3 末，关注类贷款余额及占比环比双降，关注类贷款占比已压降至2%以下，是2015 年以来最低水平；不良贷款余额及占比实现连续11 个季度环比双降。Q3末拨备覆盖率为155.5%。总的来看，公司继续推进风险化解，筑牢后续稳健发展的基石。

    　　盈利预测与投资建议：公司坚持以高质量发展为主线，加强转型、调整结构、压降风险，经营总体稳健。继续巩固长三角区位优势，推进轻型化转型、双碳转型、数字化转型，积极推动风险化解，经营模式趋于优化。预计公司22/23 年归母净利润增速分别为-1.3%、3.2%，EPS 分别为1.60/1.66 元/股，当前股价对应22/23 年PE 分别为4.2X/4.0X，对应22/23 年PB 分别为0.33X/0.31X。综合考虑公司近两年 PB（LF）估值中枢、基本面情况以及行业估值水平，给予22 年PB 估值0.4X，合理价值8.13 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。