投资要点

    浦发银行营收及归母净利润增速环比下行；不良贷款余额和不良率连续第11 个季度实现“双降”，资产质量呈企稳好转态势。

    数据概览

    22Q1-3 归母净利润同比-2.6%，增速环比22H1 下行3.7pc；营收同比+0.1%，增速环比-1.2pc；ROE（年化）8.92%，同比-75bp；ROA（年化）0.66%，同比-4bp；22Q3 末不良率环比Q2 末-3bp 至1.53%，拨备覆盖率环比-3pc 至155%。

    主要观点

    1、盈利放缓。22Q1-3 归母净利润同比下降2.6%，增速环比22H1 下行3.7pc；营业收入同比增长0.1%，增速环比下行1.2pc。主要制约因素为净息差环比下行、业务及管理费环比上升，规模、信用成本及税收因素波动不大。

    具体来看：①息差下行。22Q3 单季净息差（期初期末口径）环比22H1 下行6bp至1.73%，对营收的负贡献从22H1 的-1.9%扩大到22Q1-3 的-3.0%。压力主要在负债端，计息负债成本率Q3 单季度环比Q2 上升7bp 至2.25%，主要归因于存款定期化趋势加剧。22Q3 末活期存款余额环比Q2 末-3.6%，定期存款余额环比Q2末+5.6%。存款市场竞争日渐激烈，且客户财富管理产品风险偏好下降，从高风险产品向高定价定期存款回流，造成活期存款萎缩、定期存款快速增长。②费用上升。22Q3 单季计支业务及管理费环比Q2 增加7.9%，使得费用对净利润的负贡献从22H1 的-1.1%扩大至22Q1-3 的-2.9%，主要为上缴监管费所致。

    展望全年，预计浦发银行营收增速稳中趋降，归母净利润增速稳中趋升。主要基于：①息差仍有压力。预计生息资产收益率可保持稳定，但付息负债成本率持续承压。②费用影响缓解。因一次性费用缴交导致的归母净利润压力可有所缓解。

    2、资产转型。22Q1-3 生息资产规模同比+3.2%，增速环比22H1 下行0.2pc，基本保持稳定，规模增长仍受零售联合贷款压降的制约；Q3 单季生息资产收益率与Q2 持平，略好于预期。浦发银行新增资产投放聚焦在长三角区域、以集成电路、人工智能、生物医药、民用航空为代表的高端制造业等重点领域，制造业贷款、科创金融、自贸金融增速均在20%以上，资产结构趋于优化。

    3、不良企稳。22Q3 末不良余额环比Q2 末-8 亿元，不良率环比Q2 末-3bp，连续第11 个季度实现不良双降。22Q1-3 资产减值损失同比-1.9%，其中贷款减值损失同比-0.9%， TTM 真实不良净生成率环比-5bp，资产质量呈企稳好转态势。

    盈利预测与估值

    预计浦发银行2022-2024 年归母净利润同比增长-1.00%/1.67%/5.88%，对应BPS20.13/21.36/22.68 元股。现价对应PB 估值 0.33/0.32/0.30 倍。目标价9.06 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 0.45 倍，现价空间34%。

    风险提升

    宏观经济失速，不良大幅暴露