投资要点

    浦发银行22H1 营收增长企稳筑底，息差降幅优于同业，不良贷款持续双降。

    数据概览

    22H1 营业收入同比增长1.3%，增速环比提升0.3pc；归母净利润同比增长1.1%，增速环比放缓2.6pc；ROE（经年化）为10.3%，同比下降0.4pc；ROA（经年化）为0.76%，同比持平。22Q2 末不良余额760 亿元，环比减少5 亿元；不良率为1.56%，环比下降2bp；不良贷款的准备金覆盖率158%，环比提升10pc。

    营收增长企稳筑底

    22H1 营收同比+1.3%，增速环比+0.3pc；归母净利润同比+1.1%，增速环比-2.6pc。营收增速企稳，得益于其他非息快速增长，略受息差和手续费收入拖累，归母净利润增速环比下行主要受减值影响。

    具体来看：（1）规模增长保持稳定。22H1 生息资产（期初期末口径）同比+3.4%，与Q1 持平。（2）息差降幅优于同业。22Q2 单季净息差1.79%，环比-4bp，同比-5bp，下行幅度优于股份制同业。（3）手续费收入承压。22H1 手续费增速环比-2.4pc 至0.1%。主要受资本市场调整影响，基金等高收益产品销量下滑，符合市场大势。（4）其他非息快速增长。22H1 其他非息收入同比+1.7%，增速环比+8.8%。归因于市场利率下行，交易性金融资产价值上升。（5）减值损失有所上升。Q2 受上海疫情影响，资产质量承压，减值损失增速环比提高4.3pc 至0.8%，拖累利润增长。展望下半年，随着上海地区疫情好转、需求恢复，预计规模、息差可保持稳健发展态势，营收、利润有望企稳筑底。

    息差降幅优于同业

    22H1 净息差1.84%，较年初+1bp，Q2 单季净息差（期初期末口径）环比-4bp，降幅优于股份制同业。Q2 单季生息资产收益率环比-9bp，符合市场大势；计息负债成本率-4bp，显著优于同业，主要得益于存款占比上升、同业负债成本下行。

    22Q2 存款环比+3.4%，较计息负债快2.7pc；同业负债环比+7.9%。同时，Q2 市场有效需求不足，同业负债利率下行，进一步推动计息负债成本走低。

    不良贷款持续双降

    22Q2 末，不良余额760 亿元，环比-5 亿元；不良率1.56%，环比-5bp；连续第10个季度保持双降。不良贷款的准备金覆盖率环比+10pc 至158%，重新回到150%以上。从行业来看，资产质量主要压力点为房地产和个人贷款，房地产不良率较年初+112bp 至3.83%，个人贷款不良率较年初+14bp 至1.42%，符合行业趋势。展望下半年，随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善，房地产和个人贷款风险有望缓解，资产质量有望继续保持向好态势。

    盈利预测与估值

    浦发银行逐渐完成业绩筑底， 预计2022-2024 年归母净利润同比增长1.7%/4.4%/4.7%， 对应BPS20.25/21.57/22.95 元/股。现价对应PB 估值0.36/0.33/0.31 倍。考虑疫情和经济不确定性，下调目标价至10.13 元/股，对应2022 年PB0.5 倍，现价空间40%。

    不良贷款持续双降风险提示：经济失速，不良爆发。