规模扩张贡献营收，贷款减值拖累盈利

    　　公司发布22 年半年报，业绩表现符合预期，营业收入、归母净利润分别同比增长1.31%、1.13%,年化加权平均ROE 同比微降46bp 至10.26%。22H1营收增速较22Q1 提升34bp，主要来自规模扩张带来的利息净收入正向贡献；但22H1 归母净利润环比22Q1 下降2.57%，究其原因主要是公司严格不良贷款分类管理，贷款减值损失同比上升10.40%，对盈利造成一定拖累。

    　　净息差企稳回升，规模扩张驱动收入增长

    　　22H1 公司利息收入同比上升0.61%、利息支出同比下降0.12%，两端发力推动公司净利息收入同比增长1.51%，占比营收较去年同期上升14bp。22H1公司净息差1.84%,较21 全年上升1bp，出现了企稳回升态势，在收益率普遍下行的市场环境下保持了与去年同期持平的水平。其中，生息资产平均收益率4.03%，较上年末下降3bp;计息负债平均成本率较21 全年下降5bp达2.24%，对生息资产收益率下行起到了抵补作用。随着疫情趋缓、公司资产负债结构优化，我们预计公司净息差有望持续回升贡献营收增长。

    　　利息净收入的增长主要来自规模扩张的驱动。22H1 公司资产投放实现较快增长，贷款总额较21 年末增长1.93%，其中公司贷款增长5.49%，是贷款增长的主要引擎。贷款投放板块方面，上半年对公贷款端制造业中长期贷款投放力度加大，普惠及消费贷款成为个贷第一增长极。同时，上半年公司存款增长6.39%，快于负债整体增速，且22Q2 单季环比较22Q1 提升50bp达3.36%，负债结构的优化有利于减轻公司负债成本压力，提升盈利水平。

    　　风险压降成效显著，风险抵补逐渐夯实

    　　公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著。22H1 末不良贷款率较22Q1 再下降2bp 达 1.56%，不良指标连续十个季度实现余额、比率双降；关注贷款率环比下降2bp 达 2.15%，资产质量不断改善。拨备覆盖方面，22H1 末公司覆盖率较22Q1 末提升11.54pct 达 158.49%；拨贷比环比提升15bp 达2.47%,风险抵补能力逐渐夯实。

    　　投资建议：打造长三角区位优势，资产质量改善可期公司将长三角作为业务发展的主阵地，在长三角地区形成了完善的网络布局、业务特色和服务优势，区域内存、贷款余额位列股份行第一。资产负债规模有望稳步扩张，资产质量持续改善可期，我们看好公司长期稳健发展的能力。考虑到公司上半年受疫情扰动等因素影响，营收增速较预期有所放缓，我们调整2022-2024 年归母净利润同比增速为4.30%（前值8.33%）、7.90%、9.38%。目前对应公司PB（MRQ）0.37 倍，综合公司目前的基本面和资产质量向好的预期进行考虑，给予2022 年目标PB 0.5 倍，对应目标价10.25 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：信贷疲弱，经济下行超预期，信用风险波动