营收盈利同比保持正增长。公司发布22 年中报，22H1 归母净利润同比增长1.1%（22Q1 同比增长3.7%）。从收入支出主要要素拆解来看：

    （1）收入端，整体增长缓慢。22H1 营收同比增长1.3%（22Q1 同比增长1.0%），主要是由于二季度上海疫情冲击，叠加公司仍处在调整结构和业务转型阶段，各细项收入均增长偏慢，22H1 利息净收入、中收、其他非息收入同比分别增长1.5%、0.1%、1.7%；（2）支出端，费用支出略有增加，成本收入比同比上升0.7pct；拨备计提拖累加大，22H1 总减值损失同比增加0.8%，其中贷款减值损失同比增加10.4%。

    息差稳定性较强，下半年有望保持。公司22H1 净息差为1.84%，较21A 提高1bps。与可比同业相比，息差较为稳定，主因是：（1）资产端，上半年加大了同业资产配置，同业资产收益率上行部分抵消了贷款价格和占比下降的影响，资产收益率较21A 小幅下降3bps；（2）负债端，活期存款占比下降，存款成本率较21A 上升5bps，受益于同业负债成本下降较多，整体负债成本率较21A 下降5bps。趋势上看，随着上海疫情冲击消退，下半年信贷投放逐步回归正常化，将对资产收益率形成一定支撑，叠加负债结构向好趋势延续，预计息差有望保持稳定。

    不良延续环比双降，拨备覆盖率重返150%以上。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大不良处置力度，压降风险成效明显。22Q2 末，不良贷款额环比下降5.1 亿元，不良贷款率环比下降2bps，已连续10个季度实现不良环比双降；关注类贷款余额和占比环比双降；受疫情影响，上半年逾期贷款余额阶段性上升，22Q2 末逾期贷款占比为2.15%；受益于贷款减值计提力度加大，22Q2 末拨备覆盖率重返150%以上，风险抵补能力增强。

    盈利预测与投资建议：公司坚持以高质量发展为主线，加强转型、调整结构、压降风险，经营总体稳健。对公业务强化总行引领，推进结构转型和优化，客户经营模式优化成效显著；零售业务着力提升线上化、差异化、生态化服务能力，推动零售总体规模再上台阶；同时，持续加大风险化解处置力度，资产质量保持向好趋势。预计公司22/23 年归母净利润增速分别为0.7%、2.0%，EPS 分别为1.64/1.67 元/股，BVPS分别为20.37/21.79 元/股，当前A 股股价对应22/23 年 PE 分别为4.4X/4.3X，PB 分别为0.35X/0.33X，综合考虑公司近两年PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予22 年PB 估值