浦发银行业绩表现回暖，资产质量持续改善，公司积极发挥区域优势，坚定推动业务转型，经营质效有望逐步提升，维持“增持”评级。

    　　 事项：浦发银行发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年及2022Q1 营业收入同比分别-2.75%/+0.97%，归母净利润同比分别-9.12%/+3.70%；2022Q1不良贷款率较上年末下降0.03pct 至1.58%。

    　　 业绩概况：营收和盈利增速回升。浦发银行2022Q1 营收和归母净利润增速均扭负为正。1）收入端：公司2021 年全年和2022Q1 净利息收入同比-1.89%/+2.46%，非利息收入同比-4.81%/-2.21%，净息收入增速回正、非息收入降幅收窄共同带来营收增速扭负为正。2）支出端：2022Q1 成本收入比同比增加0.80pct 至23.38% （ 2021Q1 和2021 年全年成本收入比分别+3.73pcts/+2.39pcts），相较于2021 年的较高增幅，2022Q1 费用控制相对企稳。3）拨备端：公司2021 年全年和2022Q1 信用减值损失分别同比-1.53%/-3.61%，资产质量持续改善带来信用成本小幅节约。

    　　 利息业务：资产负债扩张稳健，息差表现平稳。1）资产负债稳步扩张：公司2021 年年末资产、负债规模同比分别+2.35%/+2.11%，其中贷款、存款规模同比分别+5.56%/+8.01% ； 2022Q1 末总资产、总负债较上年末分别+3.52%/+2.91%，其中贷款、存款较上年末分别+1.45%/+3.60%，2022Q1 资产负债扩张小幅回暖，贷款增长收敛但是拆放同业资产增长较快保障生息资产稳步扩张。2）息差表现平稳：公司2021 年净息差1.83%，与半年末年化水平小幅下降1bp，我们根据期初期末平均法测算2022Q1 年净息差与2021Q4 基本持平，整体息差表现平稳。

    　　 非息业务：手续费收入增长保持韧性，其他非息收入表现平淡。1）手续费收入增长保持韧性：公司2021 年全年和2022Q1 手续费及佣金净收入分别同比-14.18%/+2.47%，2022Q1 手续费净收入在营收中占比较上年末提升1.39pcts至16.65%，2022Q1 末虽然受资本市场波动影响，零售AUM 规模较上年末小幅减少2.33%，但是整体中收收入增长保持韧性，理财子公司开业运营或有贡献。2）其他非息收入表现平淡：公司2021 年全年和2022Q1 其他非息收入分别同比+8.52%/-7.13%，2022Q1 表现平淡主要是受股债市场波动下公允价值变动损益拖累。

    　　 风险现状：资产质量持续改善，历史包袱逐步出清。1）账面资产质量持续改善：

    　　2022Q1 公司不良贷款率为1.58%，较上年末分别下降0.03pct；不良贷款余额765.11 亿元，较上年末减少3.18 亿元，不良贷款率及不良贷款余额连续九个季度实现双降，资产质量持续改善。2）拨备覆盖率保持稳定：公司2022Q1 拨备覆盖率为146.95%，较上年末上升2.99pcts，拨备小幅增厚保持稳定。3）历史包袱逐步出清：公司2017 年以来持续保持超过500 亿元/年的核销力度，2021年全年核销811.02 亿元，同比+15.79%。据公司披露2021 年全年处置不良资产同比+10%，其中现金清收360 亿元，再创历史新高，历史包袱加速出清。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：浦发银行业绩表现回暖，资产质量持续改善，公司积极发挥区域优势，坚定推动业务转型，经营质效有望逐步提升。我们调整公司2022 年EPS预测至1.72 元（原预测2.18 元），新增2023 年EPS 预测1.88 元，当前A 股股价对应2022 年0.39xPB，考虑到公司未来资产质量改善带来的信用成本节约，结合可比同业估值区间分布，给予公司未来一年目标估值0.52x PB（2022 年），对应目标价10.60 元，维持“增持”评级。