业绩增速回暖，资产质量向好

    浦发银行于4 月27 日发布21 年报及22 年一季度报，22Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+3.7%、+1.0%、-0.2%；21 年分别同比-9.1%、-2.8%、-6.0%，利润增速低于我们预期（-1.4%）。22Q1 业绩增速修复，主要驱动包括资产投放回暖、息差相对平稳、中收增速修复、信用成本降低。21 年拟每股派息0.41 元，现金分红比例25.26%（2020：25.50%），股息率5.24%（截至2022.4.27）。鉴于业绩增速回暖，我们预计22-24 年EPS 为1.91/2.02/2.15 元（前值为1.91/2.01/-元），22 年BVPS 预测值20.48 元，对应PB 0.38 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.57 倍，公司数字化转型赋能发展，资产质量持续改善，估值折价空间有望缩小，我们维持22 年目标PB 0.5 倍，目标价由10.39 元调至10.24 元，维持“增持”评级。

    资产增速回暖，息差稳中略降

    22Q1 年化ROE、ROA 同比持平、-0.28pct 至0.96%、13.12%。3 月末总资产、贷款、存款同比+4.4%、+3.4%、+8.2%，较21 年末+2.1pct、-2.2pct、持平，资产投放回暖，信贷增速放缓，但通过加大同业、交易性金融资产等投放来支撑资产稳定增长。Q1 新增贷款中全部为对公贷款，发挥长三角主场优势，3 月末长三角贷款同比+4.1%至1.51 万亿元、存款同比+13.7%至1.95 万亿元，余额均继续保持股份行同业第一。21 年净息差较21H1 -1bp至1.83%，生息资产收益率、计息负债成本率均较21H1 -1bp；我们测算Q1 息差较21 年稳中略降，受资产端定价下行拖累，负债端成本持续优化。

    资产质量向好，信用成本下行

    3 月末不良率、关注率、拨备覆盖率为1.58%、2.17%、147%，较21 年末-3bp、持平、+3pct，不良余额、比例连续九个季度双降，资产质量持续改善。21 年末对公、零售不良率较21H1 末-7bp、+5bp 至2.17%、1.28%。

    加速风险出清，全年处置不良资产同比+10%，其中现金清收360 亿元再创新高。21 年末逾期90 天以上不良贷款偏离度较21H1 末+4pct 至90%。Q1年化不良生成率较21Q4 -0.85pct 至1.07%，为2018 年以来低位。Q1 单季信贷成本较21 年-10bp 至1.22%，驱动利润释放。

    中收增速修复，核充率稳步提升

    1-3 月中收同比+2.5%，增速较21 年+16.6pct，中收/营收较21 年+1.3pct至16.6%。21 年末非保本理财余额11704 亿元，较21H1 末-5.4%，存量产品稳步整改，符合资管新规的理财产品规模占比88%。其他非息收入同比-7.1%，较21 年-15.7pct。3 月末核充率为9.54%，较21 年末+0.14pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。